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此次車輛業(yè)務(wù)擬分拆上市事宜是公司繼空港及物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)整體注入中集天達(dá)（00445.HK）后，主要業(yè)務(wù)板塊的又一次資本運(yùn)作。如果該議案順利執(zhí)行，公司將擁有中集安瑞科（能化業(yè)務(wù)）、中集天達(dá)（物流自動(dòng)化、空港及消防業(yè)務(wù)）、中集車輛（車輛業(yè)務(wù)）三個(gè)獨(dú)立的上市平臺(tái)，我們認(rèn)為此舉將有利于各個(gè)業(yè)務(wù)板塊借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，進(jìn)而提高公司的企業(yè)價(jià)值。
    . 美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，車輛板塊預(yù)計(jì)繼續(xù)高增長(zhǎng)。公司車輛板塊2017 年?duì)I收195 億元，同比增長(zhǎng)33%，占公司總收入比為26%，車輛業(yè)務(wù)完成凈利潤(rùn)10 億元，同比增長(zhǎng)33%，占公司凈利潤(rùn)的32%。公司車輛業(yè)務(wù)已在中國(guó)、北美、歐洲及新興市場(chǎng)建立了25 個(gè)生產(chǎn)基地，擁有1000 多個(gè)品種的裝用車生產(chǎn)線，其60%以上的半掛車產(chǎn)品銷售到美國(guó)、歐洲、日本、澳洲等國(guó)際主流市場(chǎng)。盡管經(jīng)歷了17 年的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，美國(guó)18 年2 季度GDP 同比增速依舊高達(dá)4.1%，7 月ISM 制造業(yè)指數(shù)為58.1，同比增加3.2%。我們認(rèn)為海外市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇將有利于車輛業(yè)務(wù)的發(fā)展，18 年有望繼續(xù)高增長(zhǎng)。
    . 核心主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。盡管中美貿(mào)易糾紛不斷，但我們認(rèn)為其對(duì)公司集裝箱業(yè)務(wù)影響有限。首先，BDI 從1 月2 日的1230 上升到8 月8 日的1704，上漲39%，指向全球貿(mào)易18 年仍然在真實(shí)的復(fù)蘇。其次，集裝箱作為包裝物，并不在美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅的清單中。受益于LNG 消費(fèi)量的激增，公司能化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。6 月29 日，中集安瑞科與中國(guó)天然氣集團(tuán)簽訂了總價(jià)值4.75 億元的LNG 罐箱采購(gòu)合同，我們認(rèn)為公司能化板塊18 年有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    . 評(píng)級(jí)與估值。我們認(rèn)為18 年公司集裝箱業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健、能化業(yè)務(wù)釋放彈性、車輛業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司18-20 年歸母凈利潤(rùn)為28.35 億元、35.58 億元、43.86 億元?？紤]到公司能化業(yè)務(wù)進(jìn)入景氣周期釋放向上彈性，我們給予公司18 年15-18 倍PE 估值，合理價(jià)值區(qū)間為14.25 元-17.10 元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示。箱價(jià)上漲，土地工轉(zhuǎn)商放緩，海工風(fēng)險(xiǎn)。