>> 東吳證券-柳工（000528）業(yè)績超預(yù)期，規(guī)模效益帶動盈利提升-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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受人工替代、環(huán)保趨嚴推動設(shè)備升級更新、出口旺盛等因素影響，公司所屬工程機械行業(yè)高度景氣，土石方機械收入維持高增長態(tài)勢，其他工程機械及配件收入也大幅提升。
隨著國家政策放松，下半年基建投資有望迎來反彈，全年來看，預(yù)計基建投資同比增長 8%。此外，我們預(yù)計政策層面對于農(nóng)村基建、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域的支持力度將進一步加大，結(jié)構(gòu)優(yōu)化增強了基建投資的韌性，抵消房地產(chǎn)投資下行風(fēng)險，拉長工程機械行業(yè)景氣周期。公司作為行業(yè)龍頭，有望持續(xù)收益。
期間費用率控制良好，盈利能力較為穩(wěn)定
2018H1 綜合毛利率 23%，同比-0.46pct；凈利率 6%，同比+1.99pct。分業(yè)務(wù)看，土石方機械/其他工程機械及配件/融資租賃業(yè)務(wù)的毛利率分別為 21%/25%/59%,分別同比-2.68pct/+5.03pct/-2.40pct。
報告期內(nèi)，公司三費費率合計為 14%，同比-1.51pct，其中銷售費用率為 8%，管理費用率為 5%，財務(wù)費用率為 1%，同比分別-0.77pct，-1.16pct，+0.42pct。公司費用控制情況良好，財務(wù)費用上漲主要系匯兌損失增加導(dǎo)致。
核心產(chǎn)品裝載機、挖掘機愈大愈強，公司龍頭地位穩(wěn)固
公司是國內(nèi)土石方機械領(lǐng)域中的領(lǐng)軍企業(yè)：公司裝載機產(chǎn)品在市場上處于領(lǐng)導(dǎo)地位，挖掘機產(chǎn)品在國內(nèi)企業(yè)中是領(lǐng)先品牌之一。2018H1 挖掘機市場累計銷量突破 12 萬臺，同比+60%；公司挖掘機銷量 8040 臺，同比+91.47%，增速遠超行業(yè)平均水平。公司挖掘機累計市占率達 6.69%，同比+1.1pct,國內(nèi)市場排名第五，國產(chǎn)品牌中排名第三（僅次于三一和徐工）。
目前工程機械行業(yè)集中度不斷提升，企業(yè)向高端市場延伸趨勢明顯，強者愈強的局面已經(jīng)打開，我們認為公司作為行業(yè)龍頭，主導(dǎo)產(chǎn)品市場地位穩(wěn)固，市場份額將會得到進一步鞏固和提升。
積極拓展海外市場，為營收增長增添新動力
目前公司累計在海外設(shè)立了 3 家制造基地和 4 家海外研發(fā)機構(gòu)，同時擁有 10 家包含整機、服務(wù)、配件、培訓(xùn)能力的營銷公司，并通過 200 多家經(jīng)銷商為海外 140 多個國家和地區(qū)的客戶提供銷售和服務(wù)支持。柳工海外業(yè)務(wù)基本覆蓋了國家“一帶一路”戰(zhàn)略沿線絕大部分國家和地區(qū)，全球影響力不斷提升，預(yù)計海外市場擴展將不斷推動營收增長。
盈 利 預(yù) 測 與 投 資 建 議 ： 預(yù) 計 2018/2019/2020 年 的 凈 利 潤 是8.65/10.08/11.21 億元，EPS 為 0.77/0.90/1.00 元，PE 為 16/14/12X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：工程機械行業(yè)景氣回暖不及預(yù)期。
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