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剔除電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)板塊，2018H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 6 億元，同比增長(zhǎng) 26.2%，扣非凈利潤(rùn)增速為 11.1%。SUV 產(chǎn)品（風(fēng)光 580、風(fēng)光 S560）仍為公司現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，上半年公司 SUV 產(chǎn)品銷(xiāo)售增速達(dá) 15.5%，SUV 收入增速為 14.9%，遠(yuǎn)好于行業(yè)表現(xiàn)。從子公司層面，東風(fēng)小康汽車(chē)有限公司上半年凈利潤(rùn)增速達(dá) 87%，而費(fèi)用端公司整體三費(fèi)率提升3.4pp（銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升0.5pp、2.4pp、0.5pp），可以推斷整車(chē)業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)了逆市提升。18 年下半年公司即將推出全新緊湊型 SUV 和溜背造型中型 SUV，產(chǎn)品線(xiàn)完善有望持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)。
    電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)仍處于前期研發(fā)和產(chǎn)能投資階段，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，全新品牌有望在2020 年再造一個(gè)小康。2018H1 公司新增開(kāi)發(fā)支出 3.4 億元，而 SF MOTORS以及“金菓 EV”品牌仍然處于量產(chǎn)前的密集研發(fā)階段，導(dǎo)致 SF MOTORS 上半年虧損 2.2 億元，拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但公司目前已經(jīng)完成了新能源乘用車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)打造，公司已于 18Q1 在硅谷發(fā)布 SF motor 電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和 SF5、SF7兩款純電動(dòng) SUV，產(chǎn)品覆蓋了 100kw-400kw 的動(dòng)力范圍，可實(shí)現(xiàn) 3 秒內(nèi) 0-100公里加速，續(xù)航里程突破 500  公里。目前位于重慶的金康數(shù)字化工廠已完成建設(shè)，我們預(yù)計(jì)將在 18Q4 達(dá)產(chǎn)，SF5  純電動(dòng) SUV 車(chē)型有望在 19 年正式交付。公司全力押寶高端電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品，未來(lái)新能源業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性，再造一個(gè)小康，實(shí)現(xiàn)品牌的升華。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于研發(fā)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們調(diào)整公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.59 元（0.95 元）、0.99 元（1.1 元）、1.33元（1.3 元），對(duì)應(yīng) PE 分別為 29 倍、17 倍、13 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)增速放緩；新能源車(chē)發(fā)展不及預(yù)期；SF motor 品牌量產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期。