>> 太平洋證券-小康股份（601127）SUV高速增長，智能電動加速布局-180417
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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作者： |
白宇，方杰 |
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公司原主營微客、微卡等，于 2016 年逐步開拓 SUV 市場。2016 年年中、2017 年年底公司先后推出 2 款 SUV 產(chǎn)品：東風風光 580（中型 SUV）和東風風光 S560（緊湊型 SUV）。公司 SUV 產(chǎn)品得到了廣大消費者的認可，2017 年累計銷量 18.9 萬輛，同比增長 117%。公司旗下控股公司東風小康 2017年實現(xiàn)營收 193 億，同比增長 31%；實現(xiàn)凈利潤 7.6 億，同比增長 209%。
動力總成外銷比例持續(xù)擴大。公司發(fā)動機產(chǎn)品主要用于配套東風小康，近年來外銷比例逐步增加。2017 年公司動力總成產(chǎn)品實現(xiàn)營收10 億，同比增長 89%；產(chǎn)品毛利率 22.43%，同比減少 2%。
新能源商用車貢獻顯著業(yè)績。公司旗下重慶瑞馳主要布局純電動物流車，主要車型包括純電動微面 EK05、EC35 和純電動微卡 EK05A。2017 年公司新能源商用車銷量 9677 輛，同比增長 199%；貢獻營業(yè)收入 8.8 億，同比增長 389%。2017 年重慶瑞馳共實現(xiàn)營收 25 億，同比增長 35%；實現(xiàn)凈利潤 2.6 億，同比增長 187%。
海內(nèi)外并舉，進軍新能源乘用車。國內(nèi)市場，2017 年 1 月公司年產(chǎn) 5 萬輛純電動乘用車建設(shè)項目獲得發(fā)改委批復(fù)，標志著公司正式獲得純電動乘用車生產(chǎn)資質(zhì)。該項目預(yù)計于今年年底投產(chǎn)。此外，公司積極布局三電系統(tǒng)，旗下金康動力新能源計劃投資建設(shè) 5.2GWH 動力電池和 20 萬套電機電控系統(tǒng)。海外市場，公司全資子公司 SF MOTORS加速擴張，先后收購美國 AM General LLC 民用汽車公司和美國電池系統(tǒng)公司 InEVit.Inc，并且 SF 公司有望于 2019 年推出 SF5-超級智能純電動 SUV。
加速智能電動化布局。公司加大智能電動化研發(fā)投入，2017 年公司技術(shù)開發(fā)費達到 4.7 億，同比增長 103%；公司研發(fā)費用 8.1 億，同比增長 71%。2017 年公司智能汽車事業(yè)群業(yè)務(wù)共計投入 20 億元，減少當期歸母凈利潤 3.7 億。
投資建議。我們預(yù)計公司 2018、2019 年歸母凈利潤分別為 8.4億、10 億，目前對應(yīng)動態(tài)估值為 19、16倍。
風險提示。汽車銷量不達預(yù)期，原材料價格大幅上漲。
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