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2017 半年利潤(rùn)增速超過(guò)收入增速主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司風(fēng)光580 定位經(jīng)濟(jì)型中型7 座SUV，上市以來(lái)得到市場(chǎng)追捧，2017 年上半年，風(fēng)光580 月均銷量超過(guò)14000 輛，上半年累計(jì)8.4 萬(wàn)輛（銷量占比41%）。該新車型持續(xù)熱銷大幅優(yōu)化公司原本微車+MPV 的落后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，風(fēng)光580 SUV 產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間為7.5萬(wàn)到10 萬(wàn)，相對(duì)公司MPV 車型3.5 萬(wàn)到6.5 萬(wàn)的價(jià)格區(qū)間有明顯的提升，大幅改善公司盈利水平。公司計(jì)劃下半年推出風(fēng)光580 智尚版、風(fēng)光S560（緊湊型SUV）以及風(fēng)光370 年度款換代車型，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)加大老車型的促銷力度，刺激SUV 車型銷量，新車型迭代有望延續(xù)爆款邏輯。
    毛利率提升，費(fèi)用率降低，產(chǎn)品力彰顯。公司上半年銷售毛利率為21.3%，同比提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率方面，2017H1 總體費(fèi)用率下降2.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為成功的核心在于產(chǎn)品力提升，同時(shí)公司車型定位和經(jīng)銷商布局戰(zhàn)略清晰，3-4 線城市經(jīng)銷商布局完善，不用增加過(guò)多的銷售費(fèi)用就能將爆款產(chǎn)品推向市場(chǎng)。
    堅(jiān)定投入新能源乘用車正向開發(fā)，膽大心細(xì)，腳踏實(shí)地。我們維持之前的觀點(diǎn)，認(rèn)為新能源乘用車是公司打破格局，構(gòu)建未來(lái)核心增長(zhǎng)點(diǎn)的機(jī)遇。公司目前已圍繞新能源產(chǎn)業(yè)鏈做出閉環(huán)布局，包括1）公司正在重慶抓緊籌建年產(chǎn)5 萬(wàn)輛的新能源乘用車產(chǎn)能，未來(lái)總投資將超過(guò)25 億元；2）全資子公司SF motor 位于美國(guó)的研發(fā)中心已經(jīng)投入使用并聘請(qǐng)?jiān)厮估夹g(shù)總監(jiān)馬丁先生作為顧問(wèn)，堅(jiān)持全車正向開發(fā)，目前團(tuán)隊(duì)磨合狀態(tài)良好；3）收購(gòu)美國(guó)AMG 工廠作為美國(guó)產(chǎn)能的布局。我們預(yù)計(jì)公司可能在2019 年左右推出1-2 款高性能新能源SUV產(chǎn)品。物流車資質(zhì)優(yōu)異，靜待政策優(yōu)化。公司旗下瑞馳新能源物流車產(chǎn)品過(guò)硬，市場(chǎng)口碑良好，2018 年新能源物流車政策有望優(yōu)化，公司直接受益。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.82 元、0.95 元、1.09 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為24 倍、21 倍、18 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或加劇，新能源車推廣或不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。