>> 西南證券-小康股份（601127）主業(yè)逆勢增長，為新能源戰(zhàn)略保駕護(hù)航-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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作者： |
高翔 |
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公司2017Q1 累計銷售車輛12 萬輛，同比增長35.8%，其中SUV 銷售5.4 萬輛，風(fēng)光580 單月依然維持1.8 萬輛的銷量。
風(fēng)光580 SUV 產(chǎn)品價格區(qū)間為7.5 萬到10 萬，相對MPV 車型3.5 萬到6.5 萬的價格區(qū)間有明顯的提升，帶動產(chǎn)品價格中樞的上行。一季度公司風(fēng)光系列MPV車型銷量下滑50%，主要是公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將更多精力放在盈利能力較強(qiáng)的SUV 車型上，我們預(yù)計17 年公司SUV 產(chǎn)品銷量將會突破18 萬輛，銷量占比超過35%，收入和毛利率將會有明顯提升（一季度公司整體毛利率20.9%，提升1.6 個百分點）。
費用管控優(yōu)異，研發(fā)持續(xù)投入。2017Q1 公司費用率為9.95%，相比2016 年全年下降1.9 個百分點，其中銷售費用率下降0.6 個百分點，管理費用率下降1.2個百分點，體現(xiàn)了公司費用率控制的實力。2017Q1 銷售費用同比增長44.8%，超過銷量增速，主要由于國家治超力度加大，運輸費用增加所致。后續(xù)公司將在新能源乘用車的研發(fā)進(jìn)行大力投入，我們預(yù)計管理費用未來將持續(xù)增長。
夯實SUV 主業(yè)，著力打造新能源乘用車品牌。公司在未來1-2 年還將推出緊湊型SUV 和小型SUV 產(chǎn)品，補(bǔ)齊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動銷量持續(xù)增長，公司在傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)品上將繼續(xù)做強(qiáng)做大，貢獻(xiàn)良好的現(xiàn)金流，為新能源戰(zhàn)略保駕護(hù)航。新能源乘用車板塊，公司目前已經(jīng)拿到新能源生產(chǎn)資質(zhì)，近期擬通過發(fā)行15 億可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資,預(yù)計未來將陸續(xù)投入25 億元建成年產(chǎn)5 萬輛的新能源乘用車產(chǎn)能，目前累計投入超過3.56 億元。公司全資子公司SF motor 位于美國的研發(fā)中心已經(jīng)投入使用，未來會基于硅谷的產(chǎn)業(yè)資源做出更多布局，著力打造對標(biāo)特斯拉的中高端電動車，我們預(yù)計公司可能在2019 年左右推出1-2 款高性能新能源SUV 產(chǎn)品。
盈利預(yù)測與投資建議。公司SUV 產(chǎn)品放量將帶動公司整體毛利率上行，為公司增厚業(yè)績。我們調(diào)整公司2017-2019 年EPS 分別為0.76 元（0.72 元）、0.94元（0.89 元）、1.07 元（1.05 元），對應(yīng)PE 分別為28 倍、22 倍、20 倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)競爭或加劇，新能源車推廣或不及預(yù)期等風(fēng)險。
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