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公司2016 年累計(jì)銷售車輛37.9 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.7%，其中SUV 銷售8.7 萬(wàn)輛，占比超過(guò)22.8%。相比之下，公司2015 年沒(méi)有SUV 產(chǎn)品，而目前風(fēng)光580 SUV 產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間為7.5 萬(wàn)到10 萬(wàn)，相對(duì)MPV 車型3.5 萬(wàn)到6.5 萬(wàn)的價(jià)格區(qū)間有明顯的提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格中樞的上行和SUV 產(chǎn)品銷量占比的提升。預(yù)計(jì)17 年公司SUV產(chǎn)品銷量將會(huì)突破18 萬(wàn)輛，占比超過(guò)35%，收入和毛利率將會(huì)有明顯提升。
    費(fèi)用控制可圈可點(diǎn)，研發(fā)支出持續(xù)提升。2016 年公司三費(fèi)率為11.9%，同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為6.4%，與上年基本持平，管理費(fèi)用5.3%，同比下降1.15 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.19%，同比下降0.46 個(gè)百分點(diǎn)。公司在費(fèi)用控制上可圈可點(diǎn)，雖然管理費(fèi)用率有所下降，但在研發(fā)支出上反而有所增長(zhǎng)，其中技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用為2.3 億元，同比增長(zhǎng)35%，主要是公司加大了新能源汽車項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要原因是公司車型熱銷導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅增加使得銀行存款增加，利息收入增加。
    從公司的戰(zhàn)略發(fā)展三大板塊驅(qū)動(dòng)。第一塊：公司在傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)品上繼續(xù)做強(qiáng)做大，公司在未來(lái)1-2 年還將推出緊湊型SUV 和小型SUV 產(chǎn)品，補(bǔ)齊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)銷量持續(xù)增長(zhǎng)。第二塊：新能源物流車，2016 年瑞馳在行情比較慘淡的情況下銷售新能源物流車3239 輛，產(chǎn)品實(shí)力得到認(rèn)可。目前瑞馳已有兩款主力車型進(jìn)入新能源推廣目錄，17 年下半年有望受益于物流車放量行情。第三塊：新能源乘用車板塊，雖然受到再融資新規(guī)調(diào)控的影響公司終止了非公開(kāi)發(fā)行方案，但公司目前已經(jīng)拿到新能源生產(chǎn)資質(zhì)，目前累計(jì)投入超過(guò)3.56 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)將陸續(xù)投入25 億元建成年產(chǎn)5 萬(wàn)輛的新能源乘用車產(chǎn)線。并且公司全資子公司SF motor 位于美國(guó)的研發(fā)中心已經(jīng)投入使用，未來(lái)會(huì)基于硅谷的產(chǎn)業(yè)資源做出更多布局。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.72 元、0.89元、1.05 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為37 倍、30 倍、25 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或加劇，新能源車推廣或不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。