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    2018 年海翔藥業(yè)賬上現(xiàn)金高達(dá)21.9 億元，同比增加1.3 億元；應(yīng)收賬款5.00 億元，同比增長(zhǎng)0.21 億元；存貨高達(dá)8.33 億元，同比2017 年上半年6.92 億元增長(zhǎng)20.4%。我們分析2018 年上半年蘇北化工園區(qū)出現(xiàn)停產(chǎn)現(xiàn)象，海翔藥業(yè)KN-R 活性染料上游原料面臨短期供不應(yīng)求，整體活性染料價(jià)格上漲，行業(yè)龍頭適當(dāng)累計(jì)庫(kù)存，存在部分產(chǎn)品惜售現(xiàn)象。
    海翔藥業(yè)預(yù)計(jì)2018 年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.30 億元至5.10 億元之間，同比2017 年前三季度增長(zhǎng)50.8%至78.8%，其中預(yù)計(jì)第三季度單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)在1.54 億元至2.34 億元，環(huán)比第二季度下降33.3%至增長(zhǎng)1.3%，我們分析三季度進(jìn)入印染旺季，公司營(yíng)業(yè)收入將同比出現(xiàn)大幅提升，利潤(rùn)環(huán)比二季度存在下行風(fēng)險(xiǎn)主要由于產(chǎn)品銷(xiāo)量存在下行及人民幣匯率升值造成出口產(chǎn)品成本提升。
    投資要點(diǎn)：
    . 醫(yī)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擴(kuò)大國(guó)際定制合作業(yè)務(wù)，整體毛利率水平不斷提高。海翔藥業(yè)醫(yī)藥業(yè)務(wù)主要是從事特色原料藥、制劑的生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及為國(guó)際制藥企業(yè)提供定制生產(chǎn)、配套研發(fā)的服務(wù)。公司與國(guó)際知名藥企都保持良好合作關(guān)系，與輝瑞合作十余年，是德國(guó)BII 在中國(guó)唯一的戰(zhàn)略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市場(chǎng)上擁有規(guī)模、質(zhì)量、技術(shù)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，處于行業(yè)龍頭地位。2017年公司通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部管理，降本增效，繼續(xù)鞏固克林霉素系列、培南系列等主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，醫(yī)藥板塊盈利能力穩(wěn)定。
    . 染料產(chǎn)品種類(lèi)及產(chǎn)量加大拓展，未來(lái)成長(zhǎng)空間大。海翔藥業(yè)活性艷藍(lán)KN-R 在高端活性染料領(lǐng)域處于龍頭地位，對(duì)其價(jià)格擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，且下游客戶穩(wěn)定。目前，臺(tái)州前進(jìn)一期和二期活性艷藍(lán)KR-N 均已投產(chǎn)總產(chǎn)能達(dá)到1.5 萬(wàn)噸。2018 年環(huán)保趨嚴(yán)，公司染料產(chǎn)品提價(jià)業(yè)績(jī)彈性擴(kuò)大。未來(lái)公司將順應(yīng)染料產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大趨勢(shì)，由單一蒽醌系列活性藍(lán)色染料產(chǎn)品向甲臜型活性藍(lán)、含氟活性藍(lán)等10 多種活性藍(lán)色染料以及其他色系活性染料和酸性染料產(chǎn)品延伸，有助于提升應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)有利于擴(kuò)大公司在高端染料細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)份額。
    . 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司通過(guò)新產(chǎn)品擴(kuò)展和產(chǎn)能擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，環(huán)保趨嚴(yán)背景下公司產(chǎn)品提價(jià)業(yè)績(jī)彈性擴(kuò)大。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 至0.41、0.52 和0.61 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥中間體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；染料行業(yè)環(huán)保整治力度低于預(yù)期；染料產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率波動(dòng)對(duì)于公司業(yè)績(jī)影響。