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上半年公司沙鲅鐵路貨運(yùn)量2562 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.5%，鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)收入/成本分別同比+85.6%/+91.2%，毛利潤(rùn)合計(jì)達(dá)2.19 億元，同比大幅增長(zhǎng)66.6%。在鐵路運(yùn)價(jià)基本穩(wěn)定的情況下，公司貨運(yùn)量和盈利中樞均提升，主要是由于新清算辦法導(dǎo)致，新準(zhǔn)則鼓勵(lì)承運(yùn)企業(yè)攬貨，同時(shí)通過(guò)對(duì)收入和成本的重新劃分提升了公司鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)的盈利能力。
    特種集裝箱發(fā)展穩(wěn)健、空間廣闊，委托加工、房地產(chǎn)增厚利潤(rùn)。上半年特箱發(fā)送量同比+30.5%，保持了較快增長(zhǎng)水平且市場(chǎng)空間巨大，特箱單位收入同比下滑14.6%，一方面由于6 月鐵總下調(diào)集裝箱基價(jià)1，另一方面由于干散箱占比提高，特箱業(yè)務(wù)毛利為1.32 億元，同比+10.6%，毛利率微降0.2pct。上半年鋼材價(jià)格上漲及產(chǎn)銷量增加，公司委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利提升，實(shí)現(xiàn)毛利0.84 億元，同比增加56.6%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售、回款良好，實(shí)現(xiàn)毛利0.56 億元，同比增加518.5%。
    長(zhǎng)期看“公轉(zhuǎn)鐵”效應(yīng)，沙鲅線高彈性有望釋放。沙鲅線產(chǎn)能上限8500萬(wàn)噸，目前還有40%的產(chǎn)能利用空間，2018 年以來(lái)“公轉(zhuǎn)鐵”加速推進(jìn)，將會(huì)帶動(dòng)貨源持續(xù)向鐵路回流，沙鲅線的高彈性有望得到釋放。
    投資建議：在“公轉(zhuǎn)鐵”的加速推進(jìn)下，鐵路貨運(yùn)行業(yè)升勢(shì)確立。我們看好公司沙鲅線的高利潤(rùn)彈性，同時(shí)公司作為特箱龍頭，集裝箱業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，空間廣闊。未來(lái)鐵路改革、國(guó)企改革也將給公司帶來(lái)巨大的想象空間。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年 EPS 分別為0.39 / 0.50 / 0.59元，PE 分別為22x、17x 和 14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，公轉(zhuǎn)鐵執(zhí)行力度不及預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)影響擴(kuò)大，鐵路貨運(yùn)價(jià)格下滑。