>> 東興證券-愛爾眼科（300015）2018年中報點(diǎn)評：業(yè)績持續(xù)高增長，眼科龍頭穩(wěn)步向前-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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推薦 |
作者： |
張金洋 |
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觀點(diǎn)：
1、內(nèi)生增長穩(wěn)健，整體業(yè)績符合預(yù)期
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入37.80億元，同比增長45.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.09億元，同比增長40.61%，實現(xiàn)扣非后凈利潤5.27億元，同比增長44.50%，業(yè)績增速接近預(yù)告中值，整體符合預(yù)期。Q2單季收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別實現(xiàn)增速46.00%、41.71%、48.85%，表現(xiàn)尤為突出。
收入同比增長45.94%，延續(xù)高增長態(tài)勢：主要原因為隨著公司經(jīng)營規(guī)模及品牌效應(yīng)的擴(kuò)大，醫(yī)療技術(shù)與服務(wù)不斷升級，各板塊業(yè)務(wù)均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，屈光手術(shù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，公司門診量274.41萬人次，同比增長21.97%；手術(shù)量28.00萬例，同比增長20.43%。
歸母凈利潤同比增長40.61%，扣非歸母凈利潤同比增長44.50%，增速接近預(yù)告中值，延續(xù)高增長態(tài)勢：主要原因為公司內(nèi)生增長穩(wěn)健，同時2017年4月、7月新增子公司CB（歐洲）、AW（美國）快速增厚業(yè)績?？鄢鼵B（歐洲）、AW（美國）本報告期和去年同期的影響（本報告期0.58億元，去年同期0.054億元），扣非歸母凈利潤內(nèi)生增速30.5%，高速穩(wěn)健增長。
分板塊來看：
屈光手術(shù)量價齊升，實現(xiàn)高速增長：報告期內(nèi)屈光手術(shù)實現(xiàn)收入14.65億元，同比增長84.11%，一方面屈光手術(shù)實現(xiàn)量價齊升，手術(shù)量快速增長同時全飛秒、ICL等高端手術(shù)占比快速提高，另一方面，CB（歐洲）的快速盈利進(jìn)一步增厚業(yè)績。
其他板塊持續(xù)發(fā)展，業(yè)績穩(wěn)定增長：報告期內(nèi)白內(nèi)障手術(shù)實現(xiàn)收入7.64億元，同比增長17.13%，其中高端晶體占比提升，全飛秒手術(shù)快速增加；視光服務(wù)實現(xiàn)收入6.40億元，同比增長28.5%，其中視光配鏡量持續(xù)上升，同時視光技術(shù)和新產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級；眼前段手術(shù)和眼后段手術(shù)分別實現(xiàn)收入4.32億元，2.75億元，同比增長16.77%、24.06%，業(yè)績穩(wěn)定增長。
從財務(wù)指標(biāo)看：
報告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為12.22%、14.18%、0.38%，較去年同期分別-1.01pp、+0.33pp、+0.15pp，其中銷售費(fèi)用率下降，我們認(rèn)為是隨著公司規(guī)模快速擴(kuò)張，規(guī)模化優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，推廣宣傳等銷售費(fèi)用水平實現(xiàn)更好地管理與控制，管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率相對穩(wěn)定，公司整體財務(wù)狀況良好。
2、公司邏輯梳理，眼科龍頭穩(wěn)步向前
1）眼科業(yè)務(wù)量價齊升，助力公司穩(wěn)定發(fā)展
醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)縱橫交錯，市場覆蓋逐步擴(kuò)大：自公司2014年設(shè)立并購基金以來，擴(kuò)張速度明顯加快。目前，公司國內(nèi)已有250余家醫(yī)院（體內(nèi)80余家），未來通過新建或并購方式加快以地級、縣級醫(yī)院為重點(diǎn)的網(wǎng)點(diǎn)布局，縱向推進(jìn)省域內(nèi)分級連鎖體系建設(shè)，逐步靠近2020年實現(xiàn)30-40家省會市醫(yī)院、200-250家地級市醫(yī)院、千家縣級醫(yī)院布局的目標(biāo)。同時公司深入探索同城分級診療體系建設(shè)，橫向拓展眼視光中心（診所）以及社區(qū)眼健康服務(wù)模式，進(jìn)一步下沉醫(yī)療渠道，擴(kuò)大核心醫(yī)院的輻射半徑，國內(nèi)醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的不斷完善將持續(xù)增厚公司業(yè)績。報告期內(nèi)，公司收購了隴西愛爾眼科醫(yī)院有限公司51%股權(quán)，新建了衡陽雁峰區(qū)愛爾眼科門診部有限公司；產(chǎn)業(yè)并購基金加快在各省區(qū)域內(nèi)的醫(yī)院項目投資建設(shè)，儲備更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，為公司可持續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。
高端項目占比提升，進(jìn)一步提高盈利水平：隨著客戶經(jīng)濟(jì)能力的持續(xù)提高、眼科保健意識的快速增強(qiáng)、公司品牌的深化認(rèn)可，高端項目占比快速提升，客單價水漲船高，將進(jìn)一步提高盈利水平，疊加公司眼科業(yè)務(wù)門診量和手術(shù)量每年的快速增長，實現(xiàn)量價齊升。報告期內(nèi)，公司全飛秒、ICL、高端晶體等高端項目占比不斷提升，助力板塊業(yè)績快速增長。
2）立足國內(nèi)邁向國際，綜合實力不斷提升
公司作為全球最大的眼科連鎖集團(tuán)，立足國內(nèi)邁向國際，不斷提升自身綜合實力。從2015年所收購的亞洲醫(yī)療集團(tuán)，到2017年完成對美國AW公司75%股權(quán)的收購與對歐洲最大眼科連鎖機(jī)構(gòu)CB公司96.83%的股權(quán)收購，已經(jīng)實現(xiàn)“香港-美國-歐洲”三步走的國際化戰(zhàn)略。
國外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購后能夠進(jìn)一步增厚公司業(yè)績，同時有助于公司深度融合國際先進(jìn)的醫(yī)療服務(wù)理念和最前沿的技術(shù)體系，嫁接高端服務(wù)模式和管理經(jīng)驗，幫助公司更好地發(fā)展國內(nèi)的高端醫(yī)療服務(wù)，搭建世界級科研、人才、技術(shù)創(chuàng)新平臺，“共享全球眼科智慧”的力度和深度不斷加強(qiáng)。
同時，公司持續(xù)培育眼健康服務(wù)生態(tài)圈，通過全球科技創(chuàng)新孵化基金投資眼科及前沿領(lǐng)域的創(chuàng)新項目，與國際頂尖醫(yī)療機(jī)構(gòu)的深度合作，進(jìn)一步完善公司在眼科相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的儲備和布局。
3）“股權(quán)激勵+合伙人”深入人心，內(nèi)生動力持續(xù)釋放
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