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其中Q2  營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別47.9  億/1.49  億，同增54.2%/56.1%。受益新清算辦法疊加公轉(zhuǎn)鐵升級(jí)，上半年作為營(yíng)口港集疏線的沙鲅支線收入大幅增長(zhǎng)4.9  億。鐵路貨運(yùn)和特種箱貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)占比69.3%，成為公司業(yè)績(jī)主要支撐。
        新清算帶來(lái)收入彈性領(lǐng)先，委托加工助力營(yíng)收穩(wěn)定。上半年公司鐵路貨運(yùn)完成貨物到發(fā)量2562.3  萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.5%。受益于新清算辦法和與港口互利合作、加大區(qū)域貨源營(yíng)銷，鐵路貨運(yùn)及臨港物流實(shí)現(xiàn)收入大幅增長(zhǎng)85.6%至10.7  億，收入占比同增2.7pcts  至14.0%，預(yù)計(jì)噸公里收入同增73.7%。獨(dú)立經(jīng)營(yíng)14.1  公里的沙鲅鐵路支線，新清算帶來(lái)收入彈性領(lǐng)先對(duì)標(biāo)公司，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽考s50%。委托加工貿(mào)易實(shí)現(xiàn)收入同增44.3%至56.85  億，考慮毛利率僅為1.48%，維持一定規(guī)模助力營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定。
        集裝箱調(diào)價(jià)拖累特箱收入，地產(chǎn)進(jìn)入結(jié)算釋放效益。上半年公司完成特箱發(fā)送量同增30.5%至54.87  萬(wàn)TEU，運(yùn)量維持較高增速。受鐵路集裝箱調(diào)價(jià)影響，特種箱業(yè)務(wù)收入同增11.7%至5.88  億，毛利率下降0.16pct至22.5%。公司壟斷經(jīng)營(yíng)鐵路特種箱，2016~18  年計(jì)劃投箱1.8  萬(wàn)、1.92萬(wàn)、3.35  萬(wàn)只，持續(xù)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。上半年房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同增4.75  倍至2.77  億。地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期，預(yù)計(jì)未來(lái)3  年貢獻(xiàn)收入20  億。
        凈利率同比基本持平，政策紅利助力貨運(yùn)增收。2018H1  公司營(yíng)業(yè)成本同增49.2%至71.6  億，與收入增速基本持平。受委托加工業(yè)務(wù)運(yùn)雜費(fèi)影響，銷售費(fèi)用同增137.8%至6164  萬(wàn)。受銀行借款利息增加的影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)62.2%至2077  萬(wàn)。上半年凈利率同增0.1pct  至3.6%。受益公轉(zhuǎn)鐵政策持續(xù)升級(jí)，鐵路貨運(yùn)中期升勢(shì)確立。根據(jù)中鐵總貨運(yùn)增量行動(dòng)方案，計(jì)劃2020  年全國(guó)鐵路貨運(yùn)量達(dá)到47.9  億噸，較2017  年增長(zhǎng)30%。疊加新清算辦法，沙鲅支線貨運(yùn)顯著增厚業(yè)績(jī)，公司預(yù)計(jì)2018Q1-Q3  凈利潤(rùn)漲幅約50%。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。特種箱投放不及預(yù)期、新清算辦法和公轉(zhuǎn)鐵利好不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]新清算辦法和公轉(zhuǎn)鐵提振鐵路貨運(yùn)景氣，我們調(diào)整公司2018-2020  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.75  億/5.93  億/7.09  億元(原預(yù)測(cè)4.42億/5.25  億/6.08  億元)，對(duì)應(yīng)EPS  為0.36/0.45/0.54  元（原預(yù)測(cè)為0.34/0.4/0.47  元），PE  分別為24.9/19.9/16.7  倍。鐵路特種箱核心增長(zhǎng)效益或逐漸釋放，新清算辦法疊加公轉(zhuǎn)鐵升級(jí)助力鐵路貨運(yùn)增收?？紤]鐵路貨運(yùn)量?jī)r(jià)齊升、特種箱規(guī)模效應(yīng)和房地產(chǎn)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，預(yù)計(jì)公司Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%左右，維持“買入”評(píng)級(jí)。