>> 安信證券-洋河股份(002304)小步快跑再提速，洋河盛世筑夢-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
大小： |
427KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮，符蓉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
其中Q2 營收50.05 億元，同比增長26.97 %，Q2 歸母凈利潤15.3 億元，同比增長31.28%。超市場預期。
■省內(nèi)省外齊加速，增長邏輯逐步兌現(xiàn)。Q2 營收和凈利潤增速分別為27%和31%，營收連續(xù)6 個季度加速增長，業(yè)績貼近預告上線。分地區(qū)來看，省內(nèi)消費升級明顯，增速創(chuàng)近五年新高。夢系列占比持續(xù)提升，其中夢6、夢9逐漸起量帶動營收加速增長，18H1 省內(nèi)營收同比增速提升至20%，創(chuàng)近五年新高。省外新江蘇市場逐漸進入釋放期。洋河“點成線，線成面”的全國化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，重點市場經(jīng)過多年的沉淀目前已經(jīng)進入放量階段?！?+2”樣板市場示范效應(yīng)顯現(xiàn)。
■提價疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率穩(wěn)步提升推動業(yè)績加速。18H1 毛利率為71.5%，剔除代扣代繳消費稅因素影響后，毛利率同比提升5.8pct。一方面，夢去年12 月和今年春節(jié)后，夢之藍通過減少費用投放的方式變相提價；兩一方面，高端夢之藍系列占比持續(xù)提升，帶動毛利率上行。
■中報預收款增加，旺季喜訊連連，下半年增速值得期待。Q2 預收款20.6億元，同比增加6.0 億元，環(huán)比增加5.9 億元。此外，Q2 銷售商品收到的現(xiàn)金同比提升38%，下半年仍然值得期待。海天新品投放和提價成為下半年雙核驅(qū)動力。根據(jù)徽酒報道，今年7 月1 日起，同時上調(diào)海之藍、天之藍、夢之藍三大核心單品的出廠價及終端供貨價。其中，出廠價方面，海之藍上漲4 元/瓶，天之藍上漲6 元/瓶，夢之藍M3、M6、M9 分別上漲5 元/瓶、5元/瓶和10 元/瓶。從中秋的備貨情況來看，中秋啟動的首日銷售配額30%被搶完，首日業(yè)績同比增幅超過200%。中報公司披露1-9 月業(yè)績增速在20-30%，我們認為根據(jù)中秋備貨情況和產(chǎn)品提價的同比效應(yīng)來看，業(yè)績增速仍有貼上線的可能。
■從更長期的維度來看，洋河盛世筑夢可期。從品牌力的角度來看，2018 年公司在“2018 世界最具價值品牌500 強”中排名第215 位，較去年提升175個位次。洋河夢之藍多次在國家級活動中亮相，品牌認知度持續(xù)提升，市占率穩(wěn)步攀升。另一方面，隨著消費升級主流價格帶遷移至300 元以上價位帶，夢之藍放量可期。從渠道力的角度來看，洋河無論從銷售體系、人員數(shù)量和執(zhí)行力方面，均領(lǐng)先其他酒企。海之藍連續(xù)多年的穩(wěn)步增長，每輪提價的順利實施均為強渠道力的體現(xiàn)。
■投資建議：我們預計公司2018 年-2020 年的收入增速分別為25%、20%、18%，凈利潤增速分別為28%、23%、22%，看好公司省外市場的擴展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，夢之藍增長的持續(xù)性可期，目標價維持174 元，相當于2019 年25 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：省外拓張不及預期，行業(yè)競爭加劇。
|
|
