>> 中泰證券-海瀾之家（600398）新品牌增長提速，庫存持續(xù)優(yōu)化-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共3頁 |
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作者： |
王雨絲 |
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主品牌Q2 增速略有放緩，上半年毛利率提升3.44PCTs。2018H1 主品牌“海瀾之家”保持較快開店速度，凈開191 家至4694 家，其中Q2 新增171 家。上半年受行業(yè)因素影響，主品牌可比門店同店預(yù)計低個位數(shù)增長，但售罄率仍較好，預(yù)計2018 春夏產(chǎn)品售罄率約60%。綜合來看，2018H1 海瀾之家品牌收入同增6.2%至80.95 億元，其中Q2 貢獻33 億元（+1.78%）；從盈利能力看，2018H1 海瀾之家毛利率提升3.44PCTs 至43.39%，主要受報告期內(nèi)直營門店占比提升拉動。
愛居兔保持高增長，電商占比持續(xù)提升。報告期內(nèi)愛居兔保持高增長，收入同增82.3%至6.06 億元，其中Q2 增速達97.5%。具體來看，2018H1 凈開店108 家至1158 家，可比門店同店增速預(yù)計5%左右。而同期愛居兔毛利率下降8.63PCTs 至29.04%，主要因部分產(chǎn)品促銷及新開店占比較多所致；其他品牌圣凱諾/其他上半年收入分別同降12.9%/23%（其他下降，主要因海一家門店較上年同期減少，同時處理過季產(chǎn)品）；線上方面，2018H1 收入同增34.2%至5.81 億元，收入占比達到6%，較Q1 提升1.11PCTs。
存貨周轉(zhuǎn)加快&結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升。2018H1 庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少15天至262 天，同時庫存結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，一年以內(nèi)存貨占比預(yù)計達到87%（2017H1/2017 分別為60%/78%），因此報告期內(nèi)存貨跌價準備下降明顯，從而帶動資產(chǎn)減值損失較上年同期減少1.31 億元（-65%）；此外，2018H1 主品牌毛利率提升3.44PCT 帶動整體毛利率提升0.45PCT 至40.59%。同期因廣告費用增加及直營店增加，銷售費用率提升1.02PCTs 至7.66%，但管理費用率下降0.46PCTs 至4.66%，再疊加資產(chǎn)減值損失減少因素，上半年凈利率提升0.36PCTs 至20.36%。
男裝行業(yè)龍頭布局多品牌，供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化鑄壁壘。公司為國內(nèi)男裝行業(yè)龍頭，持續(xù)推進多品牌布局，覆蓋各年齡段消費者。目前已有大眾男女童裝海瀾之家/愛居兔/愛居兔童裝，潮流男裝HlA Jeans，輕奢男女裝AEX/OVV，以及家居生活館HLA HOME。各品牌高效運營的背后是持續(xù)優(yōu)化的供應(yīng)連，公司在供應(yīng)端通過RFID 提升供貨/庫存管理效率和精準度，終端通過全渠道零售系統(tǒng)項目整合各渠道資源，提升消費者購物體驗。未來公司可將主品牌優(yōu)異的供應(yīng)鏈管理能力持續(xù)嫁接到新品牌中，鑄就公司強大競爭壁壘。
盈利預(yù)測和投資建議。短期看，主品牌海瀾之家在供應(yīng)鏈效率提升、庫存結(jié)構(gòu)改善、渠道優(yōu)化的背景下恢復(fù)較好增長，同時新品牌愛居兔呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，保障公司業(yè)績穩(wěn)步增長。長期看，公司與騰訊的百億產(chǎn)業(yè)基金可助力公司加速整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，通過多品牌布局覆蓋更多客戶群體，同時不斷放大自身優(yōu)異的供應(yīng)鏈管理能力，鑄就強大競爭壁壘。維持2018/19/20 年業(yè)績預(yù)測分別為36.5/40.3/43.8 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.81/0.89/0.97 元，對應(yīng)估值分別為13/12/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：終端消費需求不及預(yù)期；多品牌布局不及預(yù)期。
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