>> 廣發(fā)證券-農(nóng)業(yè)銀行(601288)中報點評：資本約束放松，量升價穩(wěn)-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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買入 |
作者： |
倪軍 |
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從業(yè)績驅(qū)動來看：正貢獻因素為生息資產(chǎn)擴張、息差走闊、成本收入比同比下降；負貢獻因素主要為公司加大撥備計提。
. 壓減高成本同業(yè)負債，加大高收益資產(chǎn)配置，凈息差環(huán)比小幅改善
2018H1 公司凈息差為2.35%，較2017A 上升7Bps；凈利差為2.24%，較2017A 上升9Bps。凈息差環(huán)比小幅改善主要由于二季度加大了信貸資產(chǎn)配置力度，并壓縮了高成本同業(yè)負債。
具體來看：（1）資產(chǎn)端，公司加大了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，降低同業(yè)和非標資產(chǎn)配置，估計公司在6 月份加大信貸投放力度。2018H1 公司生息資產(chǎn)總額環(huán)比增長1.60%（VS：2018Q1：2.20%）。其中貸款余額環(huán)比增長2.83%（VS：2018Q1：3.98%）；投資類資產(chǎn)環(huán)比增長5.63%（VS：2018Q1：-1.13%），同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長-25.08%（VS：2018Q1：1.81%）。
（2）負債端，存款增速有所下降，活期占比亦下降。2018H1 公司計息負債總額環(huán)比增長1.25%（VS：2018Q1：2.41%）。其中存款環(huán)比增長0.44%（VS：2018Q1：4.14%），增速有所下降，活期存款占比從2017 年底的58.28%下降至57.98%，反應市場整體存款競爭壓力較大。
. 不良環(huán)比雙降延續(xù)，撥備計提壓力減輕
公司2018H1 不良貸款余額1858.95 億元，環(huán)比減少10.57 億元，不良貸款率1.62%，環(huán)比下降6bps。90 天以上逾期貸款/不良貸款值為72.60%，較上年末上升4.1 個百分點。經(jīng)測算2018H1 不良新生成率為0.57%，與上年末持平，不良生成趨穩(wěn)，撥備計提壓力減輕。2018H1 撥備覆蓋率為254.01%，環(huán)比上升15.26 個百分點，風險損失吸收能力繼續(xù)上升。關(guān)注貸關(guān)注貸款率環(huán)比下降17Bps 至3.10%，逾期貸款余額比2017 年末減少140.82 億元，逾期貸款率比2017 年末下降27Bps 至1.83%。
投資建議及風險提示：
公司生息資產(chǎn)量升價穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，得益于前期增發(fā)成功，資本約束放松。預計公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為6.81%和8.84%，EPS 分別為0.62/0.68 元/股，當前股價對應的18/19 年P(guān)E 分別為5.83X/5.35X，PB分別為0.79X/0.69X，維持買入評級。
風險提示：1、經(jīng)濟增長下行超預期；2、資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化；2、流動性超預期緊張；4、金融監(jiān)管力度超預期
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