>> 中信證券-國電南瑞(600406)2018年中報點(diǎn)評：整合加速業(yè)績超預(yù)期，自動化板塊高速成長-180828
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
弓永峰，劉丹琦 |
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公司綜合毛利率/凈利率分別為27.52%/13.53%（-1.26/+2.37 pcts），費(fèi)用管理改善明顯，期間費(fèi)用率14.01%（-2.00 pcts），三費(fèi)處于全年控制計劃內(nèi)，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.93%/8.55%/-0.47%（-0.68/-0.56/-0.76 pct），且研發(fā)支出占比保持增長達(dá)7.02%（+0.10 pct）。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-11.29 億元，支付稅金及保證金致使凈流出較上年同期小幅增加。
電力自動化板塊加速成長，信息通信增速亮眼。2018 年H1，公司電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制實(shí)現(xiàn)營收66.53 億元（+36.28%），毛利率降至28.45%（-1.62 pcts）。公司集中招標(biāo)市場份額持續(xù)提升，電力自動化與工業(yè)控制（軌道交通）同時發(fā)力，南網(wǎng)監(jiān)控、山東混合配電、徐州地鐵2 號線、北京地鐵3 號線等項(xiàng)目中標(biāo)助力公司上述業(yè)務(wù)維持高速成長。公司電力自動化信息通信實(shí)現(xiàn)營收14.27 億元（+49.58%），毛利率小幅下滑至20.32%（-0.88 pct）。公司切入數(shù)據(jù)運(yùn)維與信息安全領(lǐng)域，中標(biāo)數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)管理、數(shù)據(jù)倉庫一體機(jī)、電力調(diào)控分中心自動化等項(xiàng)目，拓展國網(wǎng)外客戶，在調(diào)整壞賬計提比例的基礎(chǔ)上，為未來智慧能源業(yè)務(wù)擴(kuò)展夯實(shí)軟件技術(shù)基礎(chǔ)。
繼保柔直待項(xiàng)目推進(jìn)確認(rèn)收入，集成業(yè)務(wù)放量然而毛利承壓。2018 年H1，公司繼電保護(hù)及柔性輸電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13.86 億元（-22.17%），毛利率波動至36.14%（-3.32 pcts），營收波動系直流項(xiàng)目進(jìn)度影響收入確認(rèn)，預(yù)計下半年隨著項(xiàng)目推進(jìn)業(yè)績將迎好轉(zhuǎn)；公司參與張北柔直工程、山東特高壓交流環(huán)網(wǎng)、光熱等示范項(xiàng)目，下半年開標(biāo)與核準(zhǔn)項(xiàng)目將陸續(xù)推出，全年計劃實(shí)現(xiàn)營收增長5%，預(yù)計2019 年增速將進(jìn)一步提高。集成業(yè)務(wù)營收2.57億元（+144.04%），毛利率下降較多至29.21%（-14.46%），系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，其中毛利率較低的工程總包業(yè)務(wù)快速增長所致。
風(fēng)險因素。1.電網(wǎng)改造進(jìn)程不及預(yù)期；2.國家電網(wǎng)招標(biāo)采購量出現(xiàn)波動；3.租賃回購不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司為國內(nèi)領(lǐng)先的電力自動化平臺，重組后積極推進(jìn)組織架構(gòu)改造，統(tǒng)籌設(shè)立南瑞研究院與五大事業(yè)部，并獨(dú)立管理繼保柔直業(yè)務(wù)，管理水平改善明顯；新興業(yè)務(wù)扶持加碼，未來目標(biāo)智慧能源與方案解決提供者的軟硬件積累日趨雄厚，成長空間進(jìn)一步開啟。2018 年H1 公司業(yè)績超預(yù)期增長，資產(chǎn)注入整合順利，協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤為40.14 億/46.05 億/55.54 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.88/1.00/1.21 元，對應(yīng)PE 估值為18x/16x/13x?？紤]公司電力設(shè)備全環(huán)節(jié)布局的龍頭地位與未來智慧能源的巨大成長空間，給予公司目標(biāo)價20.00 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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