>> 中信證券-建設(shè)銀行(601939)2018年中報點評：經(jīng)營穩(wěn)健，零售業(yè)務(wù)顯效-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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（3）風險端，不良率繼續(xù)下行（1.48%，HoH -1BPs）的同時，公司延續(xù)審慎撥備政策，上半年計提資產(chǎn)減值準備668 億，同比多計63 億，加之會計準則切換影響，Q2 撥備覆蓋率達193%（HoH +22pcts）。
利息凈收入增速放緩，除會計準則因素外，息差波動亦有負向影響。公司一季度、上半年利息凈收入同比增速分別為14.7%/9.9%，部分因為原交易性金融資產(chǎn)的利息收入轉(zhuǎn)至非息收入項下的投資收益所致（考慮投資收益+利息凈收入，增速差縮小至1pcts）。此外息差亦有負貢獻，公司上半年凈息差2.34%，較一季度下降1BPs。期初期末平均法顯示，二季度負債成本環(huán)比持平，資產(chǎn)端短期增配同業(yè)資產(chǎn)或是息差下行的主要原因?？紤]到降準因素以及信貸投放加速，預計下半年息差或有小幅改善。
受益于零售業(yè)務(wù)，中收表現(xiàn)改善明顯。在一季度同比減少2.2%基礎(chǔ)上，Q2 中收增速實現(xiàn)反轉(zhuǎn)（單季同比+6%）。其中，受資管新規(guī)的影響，理財業(yè)務(wù)收入（66 億）同比大幅下降47%；但得益于電子銀行（104 億，YoY+60%）和銀行卡（227，YoY +13%）手續(xù)費的大幅增長，中收增速得以實現(xiàn)正增長。資管新規(guī)過渡期要求放松后，預計三、四季度理財業(yè)務(wù)收入降幅或有所收窄，整體中收水平亦存在進一步改善可能。
資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，不良認定延續(xù)嚴格標準。Q2 不良率1.48%，較年初和Q1均下降1BPs。考慮加回核銷轉(zhuǎn)出后的不良貸款生成率0.46%，較去年同期下降16BPs，表明資產(chǎn)質(zhì)量仍處于改善階段。此外，建行上半年不良貸款偏離度65.7%，雖有小幅上升（+7pcts），但該水平亦大幅領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。公司上半年借IFRS 9 切換窗口期，加大核銷力度（181 億，同比多17 億），但謹慎的計提政策使得撥備覆蓋率大幅上行至193%，這為后續(xù)進一步不良凈表或利潤反哺創(chuàng)造了有利條件。
住房租賃金融為支點，零售業(yè)務(wù)良性發(fā)展。建行今年加大零售布局，業(yè)務(wù)協(xié)同效果明顯：① 資產(chǎn)端，上半年個貸增量、存量占比分別達71%/43%，預計可比同業(yè)領(lǐng)先地位進一步鞏固；② 負債端，存款派生作用明顯，個人存款增幅5.2%（高于對公存款2.7pcts），付息率1.4%較去年全年仍有1BP下行；③ 中收端，電子銀行（+60%）、銀行卡（+13%）收入表現(xiàn)搶眼。
風險因素：宏觀經(jīng)濟超預期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預期。
維持“買入”評級，目標11.2 元（H 股12.92 港元）。作為零售業(yè)務(wù)最為突出的大型銀行，建行擁有大行優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)的同時，亦有望分享零售模式帶來的高收益、低風險、輕資本優(yōu)勢。維持公司2018/19 年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預測1.06/1.17 元，當前股價對應(yīng)2018 年6.56XPE/0.89X PB，維持目標價11.2 元（合H 股12.92 港元）。
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