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    簡(jiǎn)評(píng)
    精準(zhǔn)營(yíng)銷明星單品，H1 收入增速趨穩(wěn)
    2018H1 公司營(yíng)業(yè)總收入6.13 億元，同比+6.98%；2018Q2 公司營(yíng)業(yè)總收入3.55 億元，同比+5.46%。Q2 穩(wěn)步增長(zhǎng)主要由于公司持續(xù)研發(fā)推出高毛利產(chǎn)品，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。H1 公司收入端增速趨穩(wěn)，主要因公司精準(zhǔn)營(yíng)銷明星單品，積極拓展銷售渠道。具體來(lái)看： 1.但公司在報(bào)告期內(nèi)推出了海鹽芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液態(tài)奶新品及多口味的冰淇淋新品并通過(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷，個(gè)別單品實(shí)現(xiàn)了銷量倍增。2018H1 乳酸菌乳飲料類收入2.16 億元（+12.94%），冰淇淋雪糕收入726.12 萬(wàn)元（+31.57%）。2.公司通過(guò)自媒體傳播矩陣差異化營(yíng)銷，重點(diǎn)推廣單系列產(chǎn)品，如為電商平臺(tái)推出渠道專屬產(chǎn)品“甜小酸”系列酸奶飲品。2018H1 公司在電商渠道營(yíng)收相較去年同期接近翻倍。3.去年年底，公司可日產(chǎn)600 噸的新生產(chǎn)基地達(dá)到可使用狀態(tài)，未來(lái)產(chǎn)能會(huì)逐步釋放。
    成本費(fèi)用雙承壓，利潤(rùn)進(jìn)入蟄伏期
    2018H1 公司歸母凈利潤(rùn)0.42 億元，同比-29.66%；2018Q2 歸母凈利潤(rùn)0.33 億元，同比-31.82%。Q2 凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要系營(yíng)業(yè)成本同比增加0.17 億元（+8.02%），大于營(yíng)收增速（5.46%）；以及期間費(fèi)用增加0.12 億元，同比+16.20%。H1 凈利潤(rùn)下降主要系：1、主營(yíng)產(chǎn)品成本提升，液體乳類與乳酸菌乳飲料成本分別較去年提升12.99%與13.25%，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響；2、期間費(fèi)用增加0.18 億元，同比+13.59%。主要是由于廣告促銷投入的增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加0.09 億元（+14.26%）；管理費(fèi)用增加0.06 億元（+22.01%），財(cái)務(wù)費(fèi)用增加0.28 億元（+1460.88%），主要受到新工廠投產(chǎn)影響。3、公司營(yíng)業(yè)外收入降低0.1 億元，主要系政府補(bǔ)助減少。
    新工廠投產(chǎn)，期間費(fèi)用拉低凈利率
    2018H1 公司毛利率33.57%，同比-1.15pct；凈利率6.90%，同比-3.59pct。其中Q2毛利率34.65%，同比-1.54pct；凈利率9.24%，同比-5.06pct。Q2凈利率下降5.06pct，主要受營(yíng)業(yè)成本增加0.17億元（+8.02%）以及期間費(fèi)用率（23.52%）增加2.17pct的影響。H1毛利率下降，主要系營(yíng)業(yè)成本同比增加0.33億元（+8.87%），成本端承壓導(dǎo)致毛利率呈負(fù)增長(zhǎng)。H1凈利率下降的主要原因有：1、毛利率下降傳導(dǎo)至凈利率2、因啟用新廠區(qū)期間費(fèi)用率達(dá)24.30%，同比+1.41pct。其中資產(chǎn)折舊致管理費(fèi)用率達(dá)5.41%，同比增加0.67pct。廣告促銷費(fèi)用增加0.09億元，銷售費(fèi)用率達(dá)18.46%，同比+0.29pct。
    集約化購(gòu)奶模式，跨界拓展新渠道
    公司近年注重研發(fā)高毛利單品，培育明星產(chǎn)品，比如海鹽芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液態(tài)奶新品及多口味的冰淇淋新品。為保證產(chǎn)品質(zhì)量，公司嚴(yán)格執(zhí)行"公司+牧場(chǎng)"的集約化購(gòu)奶模式，牧場(chǎng)將原料奶直供公司。相較于目前較普遍的"公司+奶站(基地)+農(nóng)戶"模式相比，公司利用自有冷鏈運(yùn)輸體系，可以實(shí)現(xiàn)從擠奶到灌裝的全過(guò)程封閉隔離。渠道方面，公司進(jìn)一步擴(kuò)大深度分銷區(qū)域版圖；推動(dòng)直營(yíng)門店與電商資源整合；加大開拓外埠市場(chǎng)；探索多種跨界合作模式，拓展新渠道拓展。公司擁有70萬(wàn)+受眾的微信公眾號(hào)窗口，與"滴滴出行"新興社交直播品臺(tái)進(jìn)行跨界聯(lián)合推廣，積極探索"互聯(lián)網(wǎng)+"新模式，形成自媒體傳播矩陣。
    盈利預(yù)測(cè)
    公司H1收入增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，利潤(rùn)端由于成本費(fèi)用共同壓力出現(xiàn)下跌，但考慮到未來(lái)公司產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品創(chuàng)新等積極因素，預(yù)計(jì)18-20年公司凈利潤(rùn)分別為1.22/1.45/1.82億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.77/0.92/1.15元/股，對(duì)應(yīng)P/E分別為23.26/19.49/15.60。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)負(fù)面報(bào)道的不利影響；奶牛養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化；銷售區(qū)域市場(chǎng)過(guò)度依賴；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；新工廠投產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)