>> 興業(yè)證券-燕塘乳業(yè)（002732）季報點評：多項有利因素推動公司業(yè)績大幅增長-170411
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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投資要點
公司2017 年一季度營收大幅增長27.84%，主要系低基數、提價、渠道細化等因素共同作用所致。Q1 收入實現大幅增長，一方面由于去年多雨天氣造成低基數（16Q1 同比-0.25%）；另一方面公司2 月對旗下部分產品進行了小幅調價，此外渠道優(yōu)化效果也逐步體現。Q2 預計公司繼續(xù)保持目前增長態(tài)勢，但下半年起公司或進行產能搬遷，可能對收入端造成一定負面影響。
毛利率大幅提升至公司Q1 業(yè)績超預期，Q2 可能延續(xù)增長態(tài)勢。低基數、提價以及產品結構優(yōu)化使得毛利率提升4.3pct，費用率基本保持穩(wěn)定，銷售/ 管理/ 財務費用率分別為19.8%/5.4%/-0.1% ， 同比分別
+1.1pct/+0.1pct/-0.1pct。高毛利推動凈利大幅增長34%超預期，扣非后增速達114%，主要系上期政府補貼、理財收益等非經常性損益較多。Q1 凈利率5.58%，同比+0.67pct。公司半年報指引增速5%-50%，Q2 存繼續(xù)超預期可能。
資產負債表結構進一步優(yōu)化，經營性現金流同比止跌回升。公司貨幣資金較上年度期末-45.07%，主要系報告期內燕隆乳業(yè)新工廠項目基建及設備支出、償還短期借款及退還定增保證金所致；由于報告期公司收入有較大增長，公司銷售商品、提供勞務收到的現金同比+34.69%，經營活動現金凈流量同比止跌回升。
公司定增方案按新規(guī)進行了調整，大股東繼續(xù)參與，樂觀預計年內落地完成。公司本次定增發(fā)行對象數量由調整前的6 名特定投資者增加至10 名，其中大股東關聯方粵墾投資和湛江農墾繼續(xù)參與定增，認購金額不少于8000 萬元。發(fā)行股數不超過3147 萬股，募集不超過5.2 億，募投項目保持不變。
盈利預測與投資建議：公司一季報在多重有利因素下實現快速增長，考慮下半年搬廠影響，全年業(yè)績預計前高后低，但銷售向好趨勢不變。我們小幅上調公司17 年凈利至1.22 億（+15%），EPS 為0.78 元，不考慮增發(fā)攤薄影響，目前估值40 倍左右。公司作為廣東地區(qū)乳制品龍頭，產品品質過硬、品牌基礎深厚，重點加大低溫產品發(fā)展方向正確。此前一直受制于產能瓶頸，17 年新廠投產將打開中長期成長空間，18 年或進入公司發(fā)展全面提速階段，建議積極關注。維持“增持”評級。
風險提示：新廠建設進度低于預期、食品安全問題
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