>> 興業(yè)證券-燕塘乳業(yè)（002732）三季度符合預期，明年新廠投產(chǎn)發(fā)展或提速-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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來源： |
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作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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投資要點：
新品動 銷良好，收入繼續(xù)保持較快增長。公司Q3 收入3.12 億元，同比增8.7%，較上半年6.94%的增速穩(wěn)健改善。公司三季度全面推出九款低溫新品，包括希臘風味酸奶、老廣州酸奶及特色冰淇淋等，動銷情況良好貢獻收入增量，亦提升單季毛利率上升2.42pct 至41.4%。此外，公司在市場營銷方面穩(wěn)步推進，其中客戶粘性較大的送奶到戶客戶量穩(wěn)定增加，同時公司產(chǎn)品在廣東以外的五個省亦開始地面銷售，均助力公司收入增長。
費用率控制良好，凈利率繼續(xù)提升。公司三季度銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為18.23%，5.0%及-0.07%，分別較去年同期-0.65pct，-0.01pct 及+0.09pct。去年為了應對大品牌全國性滲入的情況，公司顯著增加了銷售投入（尤其在商超渠道），隨著渠道建設的逐步完成，公司銷售費用將逐步回落，管理費用較去年基本持平，財務費用小幅增加，三季度整體費用率同比下滑0.58pct，伴隨毛利走高，公司三季度凈利率同比上升1.04pct 至13.16%。
IPO 新廠投產(chǎn)+定增項目落地，公司產(chǎn)能瓶頸解決后發(fā)展有望提速。公司IPO 新工廠項目將于明年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能較老廠翻番。而定增的湛江二期項目也將在明年下半年啟動，預計19 年投產(chǎn)。新廠+湛江二期投產(chǎn)后，將有效解決公司產(chǎn)能不足問題。在銷售規(guī)劃方面，公司將精耕廣東市場，逐步在臨近的省市（海南、廣西、福建）發(fā)展，走全渠道覆蓋路線。
盈利預測與投資建議：考慮17 年增發(fā)攤薄影響，預計16-18 年公司收入分別為11.2 億、13.2 億和16.5 億，EPS 為 0.70 元(+24.6%)、0.73 元（+4.4%）和0.92（+26.0%）元，當前股價對應16、17 年PE 分別為43x 和41x。公司將繼續(xù)定位差異化細分市場，伴隨產(chǎn)能瓶頸的解決及區(qū)域拓展，中期或可實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模翻番。維持“增持”評級。
風險提示：食品安全風險、競爭加劇、區(qū)域拓展不理想
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