>> 國金證券-燕塘乳業(yè)（002732）定增擴產(chǎn)能、增渠道，員工持股提動力-160830
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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作者： |
于杰 |
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經(jīng)營分析 擴建工程將有助于緩解產(chǎn)能瓶頸：公司目前在建的日產(chǎn)600噸乳品生產(chǎn)基地投產(chǎn)后，短期內(nèi)公司的產(chǎn)能瓶頸將暫時緩解。但隨著公司深入布局粵西市場、加速向外埠市場擴張，公司有必要繼續(xù)擴大產(chǎn)能，鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢地位。此工程完工后將新增產(chǎn)能9萬噸左右，未來燕塘產(chǎn)能將達近30萬噸，遠高于現(xiàn)有12萬噸的產(chǎn)能。
積極拓展線上渠道：公司通過OAO電商平臺建設，將延伸現(xiàn)有客群覆蓋面，同時發(fā)揮線上線下資源協(xié)同效應，不僅為傳統(tǒng)線下渠道提供客源補充，攤薄線下渠道的運營成本；而且利用線下渠道用戶服務，為網(wǎng)購習慣客群提供品牌消費體驗，建立線上線下聯(lián)動體系。 員工持股計劃覆蓋人群廣泛：燕塘的這次員工持股計劃不單是針對管理層，還包括工作四年以上的一般員工，涉及范圍較廣，更有利于調(diào)動員工的積極性。目前參與對象除管理人員外，其他參加員工合計為90人，管理層9人。
投資建議 我們認為此次非公開發(fā)行將進一步解決燕塘的產(chǎn)能瓶頸，在夯實廣東市場份額的同時，為擴展省外市場打下基礎(chǔ)，同時燕塘在提升自身產(chǎn)品研發(fā)能力，在競爭激烈的一線城市市場差異化經(jīng)營外，還積極探索新型渠道，力求線上線下的融合。此次募投在引入更多外部投資者的同時，還將員工持股計劃納入其中，對象不僅是管理層還包括老員工，更利于調(diào)動員工的積極性。 我們預計2016-2018年燕塘的收入分別為11.1億元/12.3億元/13.7億元，凈利潤分別為0.97億/1.01億/1.05億，若不考慮增發(fā)，則對應EPS 分別為0.62元/0.64元/0.67元，若考慮增發(fā)，則對應EPS 分別為0.54元/0.57元/0.59元，目前燕塘停盤前股價對應不考慮增發(fā)2016年P(guān)E 45X, 對應考慮增發(fā)后2016年P(guān)E 52X。
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