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分品類看，16 年推出的味嚼 2016、歲月臻典、益生君等三大系列共 9 款低溫新品動(dòng)銷良好，使得乳酸菌類收入大增 11%，液體乳、花式奶業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健。分地區(qū)看，珠三角地區(qū)增長(zhǎng) 7%，廣東省外（海南、福建等地）因體量小基數(shù)低，繼續(xù)快速增長(zhǎng)。
    高毛利低溫產(chǎn)品占比提升毛利率+1pct 至 37%，創(chuàng)新高；費(fèi)用率基本穩(wěn)定，獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，所得稅率降低，凈利率+0.3pct 至 9.6%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增 31%，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況好于利潤(rùn)表表現(xiàn)。乳酸菌類產(chǎn)品毛利率達(dá) 44.3%，占比進(jìn)一步提升至 33%，使得綜合毛利率繼續(xù)提升。
    期間費(fèi)用率同比+0.75pct，基本穩(wěn)定。所得稅率下降使得凈利同比+10%，凈利率達(dá) 9.6%。
    新廠預(yù)計(jì)下半年建成并逐步投產(chǎn)，定增方案穩(wěn)步推進(jìn)中。日產(chǎn) 600 噸蘿崗新廠預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，同時(shí)老廠將逐步搬遷，預(yù)計(jì) 17 年折舊成本及管理費(fèi)用將有所增加。新廠投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能瓶頸將有效解決，收入端有望提速。
    此外，公司定增方案目前仍處國(guó)資審批階段，預(yù)計(jì)年內(nèi)落地。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司 17-19 年收入分別為 12 億（+8.8%）、13.6億（+13%）、15.8 億（+17%），凈利分別為 1.18 億（+10.8%）、1.47 億（24.8%）和 1.82 億（24%）?？紤]增發(fā)攤薄影響，EPS 分別為 0.66 元、0.83 元和 1.03元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 17、18 年 PE 分別為 54x 和 43x。公司作為廣東地區(qū)乳制品龍頭，產(chǎn)品品質(zhì)過(guò)硬、品牌基礎(chǔ)深厚，重點(diǎn)加大低溫產(chǎn)品發(fā)展方向正確。此前一直受制于產(chǎn)能瓶頸，17 年新廠投產(chǎn)將打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，18 年或進(jìn)入公司發(fā)展全面提速階段，建議積極關(guān)注。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題