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    傳統(tǒng)渠道是優(yōu)勢(shì)，積極拓展專營(yíng)店、送奶上門服務(wù)：燕塘乳業(yè)在傳統(tǒng)渠道上優(yōu)勢(shì)明顯，既能避免商超激烈的價(jià)格戰(zhàn)，同時(shí)進(jìn)場(chǎng)費(fèi)用、維護(hù)費(fèi)用較低，授信周期短，利于公司的財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)，目前公司在產(chǎn)能有限的情況下把貨更多的發(fā)給毛利率較高的經(jīng)銷商。未來(lái)隨著產(chǎn)能的逐年釋放，公司有望逐步拓展商超渠道。 
    目前受制于產(chǎn)能瓶頸，渠道、省外市場(chǎng)擴(kuò)張不足：受制于現(xiàn)有10萬(wàn)噸產(chǎn)能的限制，燕塘的產(chǎn)能利用率一直接近飽和，在銷售旺季，還需OEM（約20%）補(bǔ)足需求。目前公司在產(chǎn)能有限的情況下重點(diǎn)發(fā)展專營(yíng)店和送奶上門等傳統(tǒng)渠道，導(dǎo)致現(xiàn)代渠道覆蓋率不足，以及省外市場(chǎng)擴(kuò)張緩慢的情況。 
    2019年預(yù)計(jì)產(chǎn)能翻倍，將多方面拓展市場(chǎng)：公司IPO募集建設(shè)的日產(chǎn)600噸基地將于今年年底建成并于2019年前后逐步達(dá)產(chǎn)。而定增募集建設(shè)的日產(chǎn)300噸基地預(yù)計(jì)將于今年開(kāi)始建設(shè)。2019年，燕塘的產(chǎn)能有望翻倍，隨著產(chǎn)能的增加，燕塘也將拓展商超、電商渠道，提升市場(chǎng)占有率，同時(shí)進(jìn)一步開(kāi)發(fā)省外市場(chǎng)。 
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)2017-2019年收入分別為13.68億元/18.86億元/25.12億元，對(duì)應(yīng)銷量分別為15.8萬(wàn)噸/21.0萬(wàn)噸/27.0萬(wàn)噸，由于公司得到高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，我們假設(shè)未來(lái)對(duì)應(yīng)稅率為15%，則凈利潤(rùn)分別為1.32億/1.81億/2.43億。若不考慮增發(fā)，則2017-2019年EPS分別為0.84元/1.15元/1.55元，若考慮增發(fā)，則2017-2019年EPS分別為0.75元/1.02元/1.37元。目前燕塘股價(jià)對(duì)應(yīng)增發(fā)后2017/18年P(guān)E45X/33X，維持"增持"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)
    定增速度不達(dá)預(yù)期/新品銷售受沖擊/拓展市場(chǎng)費(fèi)用增加