>> 中信證券-景旺電子(603228)2018年中報點評：業(yè)績持續(xù)向好，未來看產(chǎn)能擴張-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
大小： |
313KB |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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此報告為加密報告 |
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其中，二季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤12.89/2.35 億元，同比+21.03%/+42.57%。營收上升主要由于江西二期項目新工廠投產(chǎn)和已有工廠產(chǎn)線改造擴大產(chǎn)能，以及持續(xù)加大力度開發(fā)優(yōu)質客戶。公司成功引進汽車電子、自動駕駛、新能源、5G 應用、OLED 顯示、無線充電等應用領域客戶，包括法雷奧、安波福、德爾福技術、三星SDC、寧德時代等。
費用控制良好，研發(fā)成果豐碩。報告期內(nèi)毛利率/凈利率達32.63%/17.19%，分別同比+0.59pcts/+1.16pcts。公司期間費用率11.98%，同比+0.61pcts；其中財務費用率為-0.39%，同比-0.65pcts，是由于人民幣大幅貶值導致匯兌收益增加。此外，報告期內(nèi)公司研發(fā)支出10.8 億元，同比+30.93%，公司取得34 項新增專利，并實現(xiàn)高密度多層柔性板、高精度指紋識別柔性板等技術的批量化生產(chǎn)應用，大力開發(fā)并積累了汽車電子安全部件PCB產(chǎn)品、應用于5G 通訊設備的PCB 產(chǎn)品的制造能力。
環(huán)保趨嚴加速行業(yè)洗牌，白馬龍頭深度受益漲價趨勢。近期以歐姆威電子為代表的部分PCB 廠商上調產(chǎn)品價格5%~10%。一方面是上游覆銅板漲價傳導下游所致，另一方面由于我國環(huán)保政策趨嚴導致PCB 產(chǎn)能受限，加劇PCB 產(chǎn)業(yè)的供需失衡問題。我國PCB 企業(yè)多分布在珠三角、長三角、環(huán)渤海等環(huán)保政策執(zhí)行力度最嚴的區(qū)域，廣泛受到環(huán)保政策影響。在環(huán)保標準提升、環(huán)保稅開征、原材料漲價多重打擊下，市場份額逐步向有議價能力、環(huán)保指標的大廠傾斜，景旺電子等行業(yè)龍頭深度受益。
多項目落地助力優(yōu)質產(chǎn)能加速釋放。1）珠海項目：2018 年4 月珠海項目取得建設環(huán)評批復，有望于18Q3 正式開始建設。項目分三期進行：一期投資13.6 億，年產(chǎn)FPC80 萬平方米；二期投資16.24 億，年產(chǎn)高密度PCB120 萬平方米和FPC60 萬平方米；三期投資19.72 億，年產(chǎn)高密度PCB180 萬平方米和FPC 60 萬平方米。2）可轉債募投助力優(yōu)質產(chǎn)能加速釋放。公司于2018 年發(fā)行可轉債募資9.78 億元投入江西景旺高密度、多層、柔性及金屬基電路板產(chǎn)業(yè)化項目二期建設，將形成年產(chǎn)240 萬平方米PCB產(chǎn)能，在2017 年剛性板 310.78萬平方米產(chǎn)能基礎上大幅提升。Q1/Q2各有一條產(chǎn)線投產(chǎn)，上半年產(chǎn)能已達到10 萬平方米/月，第三條產(chǎn)線預計將于三季末投產(chǎn)。整體項目計劃將于20Q2 全部建成，并于當年達產(chǎn)。
風險因素。新項目建設不及預期；行業(yè)競爭加劇。
盈利預測及估值。公司是國內(nèi)領先的從事印制電路板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，以剛性電路板為基礎，橫向發(fā)展柔性電路板和金屬基電路板業(yè)務，看好公司在高端產(chǎn)品領域布局及產(chǎn)能擴張。我們維持公司2018/19/20 年EPS 預測為2.08/2.80/3.56 元，按照18 年30 倍PE 給予目標價為62.4 元，維持“增持”評級。
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