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報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.96  億元（同比降34%）、歸屬凈利潤(rùn)3384  萬(wàn)元（同比降72%）。其中，單二季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1435  萬(wàn)元（同比降81%、環(huán)比降26%）。估計(jì)2017/18  銷售季實(shí)現(xiàn)收入6.5  億元（同比降51%）、歸屬凈利潤(rùn)7917  萬(wàn)元（同比降76%）。業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。我們認(rèn)為，公司盈利的顯著下降主要系玉米種業(yè)整體低迷、及公司品種矛盾顯性化導(dǎo)致公司玉米種子銷量和單價(jià)雙雙下降所致。2017/18  銷售季，母公司收入同比下降50%、登海先鋒收入同比下降79%；同時(shí)，母公司玉米種子毛利率同比下降18.4  個(gè)百分點(diǎn)至32.7%，公司整體玉米種子毛利率同比下降17.6  個(gè)百分點(diǎn)至34.6%。
        玉米種業(yè)寒冬將盡。自2017  年起，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格已觸底回溫。預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖量的提升、燃料乙醇政策的拉動(dòng)降帶動(dòng)玉米需求持續(xù)增長(zhǎng)、加速國(guó)內(nèi)玉米去庫(kù)存，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格有望相應(yīng)進(jìn)入上行周期，利好玉米種植面積的回升。同時(shí)，參考我國(guó)玉米品種平均十年換代一次、而最近一次換代是2004年的現(xiàn)狀，結(jié)合草根調(diào)研，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)玉米種業(yè)有望迎來(lái)新一波品種換代，帶動(dòng)行業(yè)的盈利中樞上移。
        靜待公司重拾龍頭優(yōu)勢(shì)。公司積累有豐富的玉米種質(zhì)資源，在雜交玉米的研發(fā)育種上處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。2017  年，公司共有18  個(gè)玉米新品種集中通過(guò)國(guó)家審定。2018  年，公司有24  個(gè)品種通過(guò)國(guó)家審定的初審。新品種有望自2018/19  起逐漸投放市場(chǎng)、帶動(dòng)公司銷量增長(zhǎng)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：1.品種銷量表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；2.收入確認(rèn)比例超出預(yù)期；3.極端天氣。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。2017/18  銷售季，公司業(yè)績(jī)受行業(yè)萎縮、新品推出不及時(shí)的影響而承壓下滑，預(yù)計(jì)將拖累2018  自然年整體表現(xiàn)。假設(shè)未來(lái)2-3  個(gè)銷售季里，公司的玉米種子毛利率受益于行業(yè)復(fù)蘇而修復(fù)、銷量受益于行業(yè)復(fù)蘇和新品放量的帶動(dòng)而恢復(fù)增長(zhǎng)，則公司業(yè)績(jī)有望觸底反彈。下修2018/19/20  年EPS  預(yù)測(cè)值至0.12/0.24/0.22  元（  原為0.29/0.31/0.30  元）?？紤]到玉米種業(yè)的行業(yè)空間有待打開(kāi)，公司擁有突出的品牌、科研等估值溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，給予其2019  年30  倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.2  元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。