>> 華創(chuàng)證券-洛陽鉬業(yè)（603993）2018年中報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，銅鈷資源雙龍頭盈利能力強(qiáng)-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
任志強(qiáng)，王保慶 |
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評論：
. 受益于產(chǎn)品價格大漲和鈷產(chǎn)量提升、2018 年上半年業(yè)績同比大幅增加。2018年上半年，價格：公司涉及產(chǎn)品市場價格均同比大幅上漲，LME 銅、MB鈷、Mo60B 鉬鐵、65%白鎢、巴西鈮鐵和MAP 的價格分別為6,951（+20%）美元/噸、40.99（+77%）美元/磅、11.09（42%）萬元/噸、1,709（ +43%）元/噸度、21（+6%）萬元/噸和399（+14%）美元/噸。銷量：鈷增銅減，其他基本平穩(wěn)，銅、鈷、鉬、鎢、MAP、鈮的銷量分別為8.42（ -23%）萬噸、0.9（ +23%）萬噸、0.8（-2%）萬噸、0.57（+1%）萬噸、0.45（+5%）萬噸、54（-1%）萬噸。收入：大幅增加24.04 億元至140.6 億元，其中TFM 銅鈷業(yè)務(wù)增收17.05 億元。
. 2018 年第二季度毛利環(huán)比小幅下滑、所得稅減少。2018 年第二季度公司毛利小幅下滑5.64 億元至27.73 億元，直接原因?yàn)槭杖霚p少8.04 億元所致。價格：因6 月份開始，銅、鈷等價格普跌。產(chǎn)量：銅鎢增、其余下滑。銅、鈷、鉬、鎢、MAP、鈮的產(chǎn)量分別為4.48（+13%）萬噸、0.42（-14%）萬噸、0.34（-27%）萬噸、0.31（+16%）萬噸、0.27（-3%）萬噸、27（-1%）萬噸。受毛利下滑影響，公司利潤總額下滑5.32 億元。但因企業(yè)所得稅減少4.22 億元和少數(shù)股東損益減少1.34 億元，公司第二季度凈利潤增加0.23 億元至15.73 億元。
. 受銅鈷價格下跌或致2018 年第三季度業(yè)績承壓。第三季度：價格：假設(shè)，第三季度剩余時間產(chǎn)品價格維持在當(dāng)前水平，則第三季度公司相關(guān)產(chǎn)品總體回落，LME 銅、MB鈷、Mo60B 鉬鐵、65%白鎢、巴西鈮鐵和MAP 的價格分別為6,178（-10%）美元/噸、35.14（-18%）美元/磅、12.19（11%）萬元/噸、1,631（-4%）元/噸度、21.3（+0%）萬元/噸和424（+6%）美元/噸。產(chǎn)量：銅增量或可觀。根據(jù)2018 年生產(chǎn)指引，假設(shè)三四季度產(chǎn)量平均分配，則銅、鈷、鉬、鎢、MAP、鈮的產(chǎn)量分別為5.66（+27%）萬噸、0.39（-7%）萬噸、0.31（-7%）萬噸、0.29（-5%）萬噸、0.21（-6%）萬噸、30.54（+13%）萬噸。
. 盈利預(yù)測、估值及投資評級。根據(jù)市場，我們將2018 年銅均價預(yù)測下調(diào)355美元/噸至6,645 美元/噸；2018E/2019E/2020E 鈷價格分別下調(diào)0.82/8.9/15.4(美元/磅)，將2018 年企業(yè)所得稅下調(diào)4.02 億元至20.09 億元，其余假設(shè)均不變。則預(yù)計(jì)公司的歸屬凈利潤分別為47.86/52.08/47.44(億元)，此前預(yù)測分別為45.89/52.57/54.48 (億元)，對應(yīng)的EPS 分別為0.22/0.24/0.22(元/股)。對應(yīng)8 月30 日收盤價4.81 元，PE 分別為22/21/23(倍)。鑒于公司為銅鈷行業(yè)龍頭、銅價格仍有上漲空間和充沛的現(xiàn)金流，維持公司“推薦”評級。
. 風(fēng)險提示：銅鈷等價格下跌、銅鈷產(chǎn)量不及預(yù)期、剛果（金）稅收增加超預(yù)期
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