>> 廣發(fā)證券-中國鐵建(601186)中報點評：盈利能力穩(wěn)步提升，基建補短板利好鐵建龍頭-180830
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司2018H1 毛利率和凈利率分別為9.70%/2.59%，同比分別提升0.86pct/0.33pct。分業(yè)務方面，工程承包/ 勘察設計咨詢/ 工業(yè)制造/ 房地產(chǎn)開發(fā)/ 其他業(yè)務毛利率分別變動+0.5/+2.6/-3.5/+3.5/+1.2pct，除工業(yè)制造外，其他各項業(yè)務毛利率均有所提升。公司2018H1 期間費用率為3.88%，較去年同期提升0.29pct，其中，銷售/管理/財務費用率分別為0.64%/2.56%/0.68%。公司2018H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈流出459 億元，同比增加凈流出201 億元，主要為購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金大幅增加所致。截止2018年上半年末，公司資產(chǎn)負債率為77.8%，較17 年末降低0.5pct，近幾年資產(chǎn)負債率年均降低1 個百分點，2020 年有望降低至75%，為后續(xù)資本運作提供充足空間。
18H1 鐵路建設訂單同增46%，在手訂單充足保障業(yè)績穩(wěn)增
根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司18H1 新簽合同額為6090.3 億元，同比增長10.4%，訂單持續(xù)高增。公司預計18 年新簽合同額15100 億元，同比持平，目前已完成全年任務的40.3%，下半年為傳統(tǒng)招標高峰期，公司將獲取更多訂單。工程承包/非工程承包新簽合同額分別為4969.08/1128.22 億元，分別占新簽合同總額的81.59%/18.41%，同比分別增長9.27%/15.64%，新簽工程承包項目中，鐵路建設/公路建設/其他分別新簽訂單827.3/1156.0/2985.8 億，同比分別變動+45.7%/-15.4%/+14.3%。其中，鐵路建設業(yè)務增長最快，原因系海外鐵路經(jīng)營成績突出，未來有望憑借積極財政政策繼續(xù)高速增長。而公路新簽合同額有所下降是受投融資市場政策調(diào)整的影響。分區(qū)域來看，上半年境內(nèi)新簽訂單金額占比88.7%，同比+6.6%，境外訂單占比11.3%，同比+52.7%。根據(jù)公司公告，6 月底以來公司累計公布5 個重大項目中標公告，涉及公路、城軌等，下半年訂單有望進一步增加。截止18 年上半年末，公司在手合同額為2.61 萬億元，同比+27.3%，在手訂單收入比為3.84，高訂單收入比保證公司未來業(yè)績持續(xù)增長。
鐵路為基建補短板重點領域，公司作為鐵建行業(yè)龍頭有望受益
根據(jù)“十三五”發(fā)展規(guī)劃，到2020 年，鐵路/高鐵營業(yè)里程分別達到15/3 萬公里，目前僅12.7/2.5 萬公里，其中新疆/內(nèi)蒙古/甘肅/云南等地區(qū)“十三五”期間計劃新增鐵路運營里程超2000 公里，分別達4121/3000/2955/2000 公里?？傮w來說，目前鐵路建設仍存在巨大投資空間，是國家下半年基建補短板的重點領域。7 月23 日國務院常務委員會要求積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度；央行管控信用收縮風險，融資平臺放松降低地方債務風險。同時要求加快1.35 萬億地方專項債券發(fā)行和使用進度，上半年基建投資僅增長7.3%，預計下半年基建投資增速有望觸底回升。另外，近期召開國務院西部地區(qū)開發(fā)領導小組會議，要求抓緊推進一批西部急需、符合國家規(guī)劃的重大工程建設，加快開工建設川藏鐵路、渝昆鐵路等大通道。中國鐵建作為鐵路建設板塊的龍頭公司，將顯著受益于行業(yè)景氣度的提高。
盈利預測與投資評級
盈利預測基本假設如下：（1）營業(yè)收入：公司18H1 新簽訂單6090.3 億元，同比增長10.4%，在手訂單收入比為3.52，未來收入有望保持平穩(wěn)增長態(tài)勢；（2）毛利率：多元化業(yè)務促進公司毛利率小幅上升并保持穩(wěn)定，未來毛利率預計將小幅提升；（3）期間費用率：公司18H1 費用率3.88%，期間費用率基本維持穩(wěn)定。近期高層視察川藏鐵路，公司作為行業(yè)龍頭將受益于板塊景氣度的提升。公司18H1 鐵路新簽訂單大幅增長，在手訂單收入比為未來業(yè)績提供保障。與八大建筑央企相比，公司PB 最低，低估值極具投資吸引力，在行業(yè)景氣度和國企改革預期提升的情況下有望逐步修復。我們預計2018-2020 公司歸母凈利潤分別為193.3/223.2/253.1 億元，對應EPS 分別為1.42/1.64/1.86 元，按最新收盤價計算18 年對應PE 為7.3 倍，目前PB 僅0.93 倍，為建筑央企中最低，維持“買入”評級。
風險提示：項目回款不及預期、多元化業(yè)務進展不及預期、海外經(jīng)營風險、匯率風險、固定資產(chǎn)投資增速下滑等。
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