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1）各板塊營收均大幅增長：受下游需求和更新換代驅動，2018H 各類工程機械銷量爆發(fā)，帶動公司業(yè)績大幅增長。報告期內，公司實現總營收239.44 億元（+65.81%），其中起重機械85.69 億元（+65.14%），鏟運機械26.78 億元（+48.70%），壓實機械10.50 億元（+21.92%），路面機械4.68 億元（+49.18%），樁工機械23.52 億元（+59.25%），消防機械6.42 億元（+69.67%），環(huán)衛(wèi)機械8.29 億元（+58.17%），其他工程機械21.85 億元（+157.61%），工程機械備件及其他44.01 億元（+80.10%）。2）“一號工程”去風險與環(huán)保因素導致原材料成本上升，毛利率下滑不可延續(xù)：2018Q2 公司“一號工程”持續(xù)高強度實施，公司應收賬款風險與上一輪信用擴張期遺留的二手機和法務機被出清，同時受環(huán)保收緊與鋼鐵價格上漲等導致外協件與直接材料價格上漲、人力成本增加、折舊攤銷仍處于高峰期等影響，毛利率持續(xù)下滑態(tài)勢，到達公司上市以來的最低點。我們認為，后期隨著公司歷史遺留問題解決、規(guī)模效應繼續(xù)攤薄固定成本、內部生產制造效率提升等，毛利率有望觸底反彈。報告期內，公司整體毛利率為17.34%（-1.79pct），起重機械、鏟運機械、壓實機械、路面機械、樁工機械、消防機械、環(huán)衛(wèi)機械、其他工程機械、工程機械備件及其他毛利率分別為21.75%/17.90%/17.29%/21.98%/ 25.77%/17.81%/10.79%/12.37%/8.44%，較去年同期分別-2.31/-2.92/-4.92/-5.86/+3.92/+0.59/-2.93/-5.54/-1.16pct。3）三費控制有度，期間費用率得到有效控制：報告期內，受益于有息負債規(guī)模下降、利息收入增加和外幣匯兌損失減少，財務費用同比-71.98%，銷售費用（+52.60%）和管理費用（+45.48%）因市場拓展和研發(fā)投入正常增長且增速低于營收，同時受益于規(guī)模效應，公司期間費用率下降至11.13%（較去年同期-2.42pct）。4）整體盈利能力提升：2018H1，盡管公司計提資產減值損失金額高達3.65 億元（同比+117%），公司凈利率仍達到4.63%（+0.80pct），ROE（年化）為9.05%（+3.73pct），ROA（年化）為4.91%（+1.64pct），利潤表進一步修復。
    . 投資預測與估值：維持“增持”評級。徐工上市公司體內主業(yè)汽車起重機與裝載機2019年行業(yè)需求彈性大，同時有較強的集團挖機資產注入預期，我們認為徐工機械2019 年業(yè)績彈性有望充分釋放；公司定增順利落地，新業(yè)務拓展與海外拓展有望給公司帶來較強的增長后勁，我們認為公司估值穩(wěn)定性將繼續(xù)增強。原預計2018/2019/2020 年公司歸母凈利潤為16.51/21.89/23.01 億元，現上調盈利預測至17.79/25.66/29.55 億元，對應EPS0.23/0.33/0.38 元，對應PE18/12/11 倍，考慮到公司2019 年業(yè)績彈性大，給與2018年20 倍PE，目標價格4.60 元，對應約12%上漲空間。