>> 中信證券-海瀾之家(600398)2018年中報點評：半年考平穩(wěn)收官,期待未來多品牌推進(jìn)步伐-180830
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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買入 |
作者： |
薛緣 |
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其中 Q2 實現(xiàn)收入42.27 億元、同增3.27%，凈利潤 9.35 億元、同增 8.06%。從盈利能力看，2018 年上半年公司整體維持穩(wěn)定，毛利率 40.59%，銷售費(fèi)用率提升1.02PCTs 至7.66%，提升主要來自于廣告費(fèi)和直營店增長帶來的相關(guān)支出增加，公司精細(xì)化管理帶來成效致管理費(fèi)用率小幅下降0.46PCT 至4.66%，此外，貸款增加致財務(wù)費(fèi)用率小幅增長，綜合看凈利潤率小幅上升 0.36PCT 至10.18%。
存貨結(jié)構(gòu)&應(yīng)收繼續(xù)改善，售罄率持續(xù)向好。（1）公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同降 15天至 262 天，存貨規(guī)模同比增加 4 億元至 88 億元。分品牌和類型看，海瀾之家/愛居兔/圣凱諾庫存規(guī)模分別為 71 億/6.8 億/3.65 億元，公司庫存商品/門店商品分別為 44 億/38 億元，買斷貨品/聯(lián)營貨品分別為 26 億（占比 31.5%）/56億元（占比 68.5%），同時庫齡結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，1 年以內(nèi)/1-2 年存貨占比分別為87.5%/12%（2017 年底分別為 78%/18%）。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同降 3 天至 9 天。（3）預(yù)付賬款增加 30%至 6.7 億元，主要原因在于買斷產(chǎn)品等預(yù)付款增加。（4）售罄率繼續(xù)向好，單季產(chǎn)品 60%左右，二季產(chǎn)品達(dá) 70%-80%。
主品牌&愛居兔平穩(wěn)開店，同店延續(xù)正增長。（1）主品牌：上半年實現(xiàn)收入 80.95億元、同增 6.2%。外延看，門店數(shù)凈增 191 家至 4694 家，其中商場店約 700+家（占比 15%）；內(nèi)生看，同店增長低單位數(shù)。主品牌毛利率同比提升 3.44PCTs至 43.39%，主要系直營店增加較多（毛利率 60%左右）所致。（2）愛居兔：上半年收入同增 82.25%至 6.06 億元。外延看，期末門店凈增 108 家至 1158 家，其中商場店占比 20%；內(nèi)生看，同店實現(xiàn) 5%左右增長。毛利率小幅下滑至 29%，主要系開店較快所致，同時上半年部分產(chǎn)品打折力度加大。（3）圣凱諾：實現(xiàn)收入 8.29 億元、同降 12.91%。（4）其他品牌：實現(xiàn)收入 1.46 億元，同降 27.94%，下降主要系海一家門店調(diào)整及特賣活動加大所致。（5）合計來看，① 上半年凈增 228 家商場店達(dá) 900+，門店面積增長 2.3%，其中愛居兔增長 9%，其他品類基本持平。② 線上收入同增 34%至 5.8 億元，比重提升至 6%。線上銷售退貨率 7.8%，其中愛居兔約 25%。線上毛利率 56%，主要系 6.18 等營銷活動所致。
展望全年，主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，多品牌持續(xù)孵化。（1）主品牌&愛居兔：①線下渠道，預(yù)計主品牌全年凈開門店 400 家左右（上半年凈增 191 家），下半年預(yù)計同店持平略增。愛居兔計劃凈增門店 250 家，估計 2018 年愛居兔有望延續(xù)50%+高增表現(xiàn)。② 線上渠道，公司在原有京東/天貓/唯品會等主流電商品臺基礎(chǔ)上，入駐了亞馬孫、蘑菇街、云集等電商平臺；同時積極探索新零售模式，逐步拓展微商城、大眾點評、美團(tuán)外賣等新零售業(yè)態(tài)下的線上平臺商城運(yùn)作，綁定線下 5000+門店資源，提升購物體驗。③海外拓店：海外拓店持續(xù)推進(jìn)（馬來 1 家、新加坡 10 家，越南預(yù)計 11 月新開第一家門店）、經(jīng)營效果良好（店效約 500-600 萬元），未來有望加大拓店步伐、并迭代主品牌之外其他品牌，長遠(yuǎn)看開店數(shù)有望達(dá)到 150-200 家。（2）多品牌：公司內(nèi)部培育 HLA Jeans/海瀾優(yōu)選/AEX/OVV，并參股 UR（持股 19%）/英氏（持股 45.52%），同時借助騰訊入股加速公司多品牌戰(zhàn)略推進(jìn)，對公司供應(yīng)鏈/信息化/門店管理/線上運(yùn)營等方面進(jìn)行綜合改造。
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