>> 方正證券-海瀾之家（600398）直營及女裝亮眼，盈利改善-180830
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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| 994KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
豐毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【點(diǎn)評(píng)】
（1）主品牌增速放緩，愛居兔高成長
2018Q2 主品牌海瀾之家受零售波動(dòng)營收增速放緩，愛居兔保持較高拓店速帶動(dòng)收入繼續(xù)高增，電商業(yè)務(wù)維持較快增長。
分品牌看，
海瀾之家：2018H1 收入同比增6.20%至80.95 億元，Q1/Q2 分別同比增9.48%/1.76%至47.89/33.07 億元。2018H1 門店較年初/上年同期凈增191（+4.24%）/318（+7.27%）家至4694 家，Q1/Q2 單季度分別凈增20（+0.44%）/171（+3.78%）家。
愛居兔：2018H1 收入同比增82.25%至6.06 億元，Q1/Q2 分別同比增71.78%/97.54%至3.39/2.67 億元。2018H1 門店較年初/上年同期凈增108（+10.29%）/331（+ 40.02%）家至1158 家，Q1/Q2 單季度分別凈增50（+4.76%）/58（5.27%）家。
圣凱諾：2018H1 收入同比降12.91%%至8.29 億元，Q1/Q2 分別同比增11.20%/-30.23%至4.43/3.86 億元。
其他品牌：2018H1 收入同比降23.00%至1.46 億元，Q1/Q2 分別同比降7.91%/48.60%至1.10/0.36 億元。2017H1 門店較年初/上年同期凈增6（+2.51%）/-43（-14.93%）至245 家，Q1/Q2單季度分別凈增-2（-0.84%）/8（+3.38%）家。
分渠道看，
線上/線下：2018H1 收入分別同比增34.20%/4.98%至5.81/ 90.97億元。
直營/加盟：2018H1 收入同比增90.16%/7.26%至2.55/85.93 億元，門店分別較年初凈增77（+163.83%）/228（+3.97%）家至124/5973 家。
（2）盈利能力改善，營運(yùn)能力提升
毛利率：2018H1 公司毛利率分別同比/較上年末增0.45/1.64pct至40.59%，盈利能力改善。
分品牌看，海瀾之家/愛居兔/圣凱諾/其他品牌毛利率分別同比增3.44/-8.63/0.11/-55.23pct至43.39%/29.04%/50.59%/-27.94%。 分渠道看，2018H1線上/線下毛利率分別同比增-4.86/1.44pct至55.97%/41.14%；2018H1直營/加盟及商場店毛利率分別同比增2.20/1.37pct至63.12%/40.58%。
費(fèi)用率小幅提升。2018H1公司期間費(fèi)用率同比增1.26pct至12.03%。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增1.02/-0.46/0.70pct至7.66%/4.66%/-0.29%,受廣告宣傳費(fèi)、直營拓店帶動(dòng)租賃費(fèi)及實(shí)體店等費(fèi)用、網(wǎng)店相關(guān)服務(wù)費(fèi)增加影響銷售費(fèi)用率提升，受管理職工薪酬及技術(shù)服務(wù)費(fèi)減少影響管理費(fèi)用率下降，受利息支出增加、利息收入減少、匯兌損失增加影響財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升。
毛利率提升、資產(chǎn)減值損失減少等綜合致凈利率小幅提升。2018H1存貨跌價(jià)準(zhǔn)備降25.49%至2.02億元致2018H1資產(chǎn)減值損失降64.64%至0.71億元，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整致其他收益增加1541.54萬元，凈利率同比提升0.36pct至20.63%。
周轉(zhuǎn)水平加快，現(xiàn)金流提升。2018H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比降15天至262天、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)將降3天至10天致營業(yè)周期下降18天致272天。2018H1經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增58.51%至8.40億元。
【展望】
（1）全面覆蓋，主品牌卓越，多品牌戰(zhàn)略落地
主品牌涵中端男/女裝（海瀾之家/愛居兔）、商務(wù)定制（圣凱諾），2017年起公司"多品牌"戰(zhàn)略加速，自主開發(fā)輕奢男/女裝（AEX/OVV）、童裝（愛居兔童裝）、年輕副牌（HLA Jeans）、家居生活館（海瀾優(yōu)選），參股童裝（英氏嬰童）、快時(shí)尚（UR）。
（2）經(jīng)營模式優(yōu)勢(shì)明顯，供應(yīng)鏈效率突出
采用類直營門店管理，結(jié)合供應(yīng)商可退貨協(xié)議，綁定上下游利益，打造高效分成模式。因倉儲(chǔ)高效、供應(yīng)鏈信息化強(qiáng)，全部門店最快補(bǔ)貨頻率可達(dá)每周兩次，通過可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目公司繼續(xù)升級(jí)倉儲(chǔ)物流、布局RFID、提升供應(yīng)商信息化水平，進(jìn)一步提升效率溢價(jià)。
（3）與騰訊強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同打造百億基金
2018年2月騰訊普和入股5.31%，雙方共同圍繞海瀾之家戰(zhàn)略方針打造百億基金，投資服裝產(chǎn)業(yè)鏈及優(yōu)秀服裝品牌及制造公司。近年騰訊攜手京東大舉布局新零售，未來望借助騰訊資源繼續(xù)鞏固行業(yè)地位。
（4）全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)
據(jù)"扎根東南亞、輻射亞太、著眼全球"海外拓展計(jì)劃，公司先后在香港、越南等地設(shè)立子公司，同時(shí)通過收購方式進(jìn)入境外市場，在馬來西
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