>> 中信證券-風(fēng)語筑(603466)投資價值分析報告-規(guī)模優(yōu)勢構(gòu)建競爭壁壘,公共文化設(shè)施前景廣闊-180830
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
大小： |
3403KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思 |
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我們預(yù)計四項場館建設(shè)帶來的增量市場超1700 億元，空間巨大。而公共文化設(shè)施建設(shè)市場招標方是政府，企業(yè)的施工資質(zhì)、信用記錄、過往工程案例及企業(yè)資本實力決定了企業(yè)的議價能力，優(yōu)秀的結(jié)項工程及業(yè)內(nèi)的專業(yè)認可是增強企業(yè)競爭力的關(guān)鍵，行業(yè)競爭格局呈強者恒強的局面。
公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于公共文化設(shè)施，業(yè)績保持較高速發(fā)展。公司主營數(shù)字展覽展示業(yè)務(wù)，是城市規(guī)劃展覽館、園區(qū)館的龍頭企業(yè)，市場份額達63%，遠超競爭對手（深圳洪濤10%，長沙廣大8%）。同時，公司產(chǎn)品及服務(wù)也廣泛應(yīng)用于博物館和科技館等公共文化設(shè)施。受益于公共文化設(shè)施建設(shè)加速，公司業(yè)績高速增長。2015-2018H1 年，公司營業(yè)總收入10.2/12.3/15.0/8.6 億元，同比增長26.7%/20.5%/22.2%/11.29%；歸母凈利65.7/112.6/166.2/128.41 百萬元，同比增長1.84%/71.26%/47.57%/41.22%。
一體化服務(wù)形成核心競爭力，規(guī)模優(yōu)勢構(gòu)建強競爭壁壘。公司通過一體化經(jīng)營，保證了設(shè)計、施工進度、施工成本的有效統(tǒng)一，形成了較強的核心競爭力，并帶動公司市場份額持續(xù)增長，從2015 年到2018H1，公司城市館市場份額從39%提升到63%。公司規(guī)模優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，2015~2018H1，公司毛利率從27.18%上升到31.85%，期間費率從13.29%下降到11.43%，成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，形成了較強的競爭壁壘，為公司訂單的獲取能力提供了有力保障。
在手訂單充足，行業(yè)景氣以及高競爭壁壘保證業(yè)績高增長，拓展商業(yè)展示域潛力巨大。截止2018H1，公司在手訂單達48.3 億元，預(yù)計在未來2~3年逐步完成，為公司業(yè)績高速增長提供有力保障?？紤]到公共文化設(shè)施的建設(shè)的持續(xù)景氣，以及公司較強的競爭優(yōu)勢，我們預(yù)計公司訂單有望持續(xù)保持較高速增長。同時，公司積極拓展商業(yè)展示領(lǐng)域，獲得擁有耐克、優(yōu)衣庫、保時捷等優(yōu)質(zhì)客戶資源的良曉科技30%股權(quán)，一方面加強協(xié)同效應(yīng)，另一方面依托良曉科技在商業(yè)展示領(lǐng)域的示范效應(yīng)，持續(xù)挖掘潛在市場。
風(fēng)險因素：1）宏觀經(jīng)濟增速放緩，公共文化設(shè)施建設(shè)放緩；2）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加劇降低公司毛利率水平。
盈利預(yù)測及投資建議。我們認為，公司有望受益于國內(nèi)展覽館市場高速發(fā)展，基于公司“一體化+品牌”建立的強勁競爭優(yōu)勢，其行業(yè)龍頭地位有望持續(xù)加強?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)計2018-2020 年公司實現(xiàn)營收1,945.4/2,440.9/2,966.1 百萬元，實現(xiàn)歸母凈利潤258.9/338.7/429.4 百萬元，EPS(基本)為0.89/1.16/1.47 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為23.4/17.9/14.1倍，我們給予公司2019 年20x PE 估值，目標價23.2 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
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