>> 廣發(fā)證券-伊利股份（600887）公司收入穩(wěn)增長，單二季度凈利潤下滑源于銷售費用增加-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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公司業(yè)績低于預(yù)期。公司收入增長主要源于高端產(chǎn)品放量。2018 上半年公司液體乳319.21 億元，同比增長20.50%，主要受益于高端產(chǎn)品持續(xù)放量——我們預(yù)計單二季度高端白奶金典收入同比增長15%以上，常溫酸奶安慕希收入同比增長25%以上。另外，公司上半年奶粉及奶制品收入38.67 億元，同比增長27.26%；冷飲收入37.25 億元，同比增長14.89%。2018Q2 公司毛利率38.54%，較2017Q2 下降0.15 個PCT，我們認(rèn)為主要源于公司部分促銷計入貨品折扣提升產(chǎn)品成本。2018Q2公司凈利率6.81%，較2017Q2下降2.47 個PCT，主要源于銷售費用增加。2018Q2 公司銷售費用率較2017Q2 提升3.87 個PCT，主要源于二季度市場競爭激烈、公司跟隨蒙牛加大廣告營銷費且職工薪酬增加。2018 上半年公司廣告營銷費59.62 億元，同比增長38.94%，職工薪酬同比增長37.57%。
2018 下半年凈利潤增速環(huán)比有望改善
乳制品行業(yè)需求回暖趨勢持續(xù)，且公司市占率不斷提升，我們預(yù)計2018 年公司收入有望維持15%左右增長。2018H1 公司常溫液奶市占率較2017H1 提升2.4 個PCT，低溫液奶市占率較2017H1 提升1 個PCT，嬰幼兒配方奶粉市占率較2017H1 提升0.8 個PCT，產(chǎn)品市場滲透率提升。今年下半年我們預(yù)計行業(yè)競爭趨緩，公司費用投放有望收縮，凈利潤增速環(huán)比有望改善。
盈利預(yù)測
我們維持公司收入預(yù)測、下調(diào)凈利潤預(yù)測，預(yù)計公司2018-2020 年收入為792.38/910.35/1026.49 億元，同比增長16.43%/14.89%/12.76%；凈利潤分別為64.87/74.87/87.07 億元，同比增長8.11%/15.42%/16.29%；EPS 分別為1.07/1.23/1.43 元，對應(yīng)PE 估值為24/21/18 倍。公司雙寡頭地位穩(wěn)固，近幾年與蒙牛加大促銷搶占小企業(yè)市場份額，未來有望通過減少促銷釋放利潤彈性，我們看好公司長期發(fā)展，維持買入評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭激烈程度或超預(yù)期；食品安全問題。
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