>> 廣發(fā)證券-工商銀行（601398）2018年中報點評-息差環(huán)比持平，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
屈俊 |
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此報告為加密報告 |
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預(yù)計公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為5.3%和7.7%，EPS 分別為0.83/0.90 元/股，當(dāng)前A 股股價對應(yīng)的18/19 年P(guān)E分別為6.5X/6.0X，PB 分別為0.85X/0.77X，維持買入評級。
風(fēng)險提示：1、經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑；2、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
核心觀點：
業(yè)績符合預(yù)期，息差提升對盈利增長貢獻較大
2018H1 實現(xiàn)營收3,875 億元，同比增長7.0%，增速較Q1（同比+4.1%）提高2.9pcts；撥備前利潤總額同比增長8.9%，較Q1（同比+10.4%）下降1.6pcts；實現(xiàn)歸母凈利潤1,604 億元，同比增長4.9%，較Q1（同比+4.0%）小幅提升0.9pcts，業(yè)績基本符合預(yù)期。從業(yè)績拆分來看，生息資產(chǎn)規(guī)模擴張、凈息差同比提升、所得稅同比下行對業(yè)績有正面貢獻，而撥備計提力度加大、非息收入下滑拖累業(yè)績表現(xiàn)。
凈息差同比提升14bps，環(huán)比保持穩(wěn)定
2018H1 凈息差為2.30%，同比上升14bps，環(huán)比持平；凈利差為2.16%，同比上升13bps，好于市場預(yù)期。Q2 息差保持穩(wěn)定，主要是由于公司不斷優(yōu)化投資組合，生息資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，同時在行業(yè)存款增速放緩、渠道分流的情形下，存款增長保持良好，付息負債率得到了有效管控。
Q2 規(guī)模擴張?zhí)崴?，同業(yè)資產(chǎn)配置力度加大；負債端存款增長優(yōu)于同業(yè)
2018H1 公司總資產(chǎn)同比增長7.0%，環(huán)比增長3.1%（VSQ1：1.6%），顯示Q2 規(guī)模擴張?zhí)崴?。其中貸款總額同比增長7.7%，環(huán)比增長2.5%（VSQ1：2.4%），增長穩(wěn)中有升；同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比提高10.9%，配置力度加大；投資類資產(chǎn)環(huán)比小幅增長1.7%（VSQ1：6.9%）。2018H1 負債總額同比增長6.9%，環(huán)比增長3.3%（VSQ1：1.5%）；其中存款同比增長9.4%，環(huán)比增長3.1%（VSQ1：3.2%），存款Q2 單季增速基本持平，且大幅領(lǐng)先于可比同業(yè)；應(yīng)付債券環(huán)比增長8.9%。
不良確認加速，關(guān)注貸款率、逾期貸款率等前瞻性指標改善，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)中向好
2018H1 不良貸款率1.54%，環(huán)比持平；受不良認定趨嚴等因素影響，不良貸款余額環(huán)比上升49.53 億元至2299.76 億元。我們測算加回核銷后的年化不良生成率為0.86%，較17 年全年有所上升，但仍處于上市銀行優(yōu)良水平。與此同時，資產(chǎn)質(zhì)量各項前瞻性指標繼續(xù)呈現(xiàn)改善態(tài)勢，2018H1關(guān)注貸款率為3.23%，較17 年末大幅下降72bps；逾期貸款率為1.81%，較17 年末下降20bps；逾期90 天以上貸款/不良貸款比值為79.0%，較17年末下降2.0pcts。撥備覆蓋率較Q1 小幅下降1.3pcts 至173.2%，風(fēng)險抵補能力保持穩(wěn)健。
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