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1）2018年H1公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)/扣非業(yè)績(jī)達(dá)30/1.83/1.78億元，同增22%/21%/27%。其中設(shè)計(jì)/工程業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為25/4億元，同增22%/132%，毛利率分別為31.5%/6%，同比+3.4pct/-8.8pct，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收、盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)，工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快但毛利率大幅下滑。2）H1公司毛利率/凈利率分別為27.8%/6.5%，同比+2.3pct/-2.5pct，毛利率提升主要系占比較大的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)，凈利率下滑主要系管理費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率上升所致，管理費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率較去年同期提升0.25pct/0.39pct。3）伴隨工程業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出6.5億元，同比-39%，主要系購(gòu)買商品、支付勞務(wù)現(xiàn)金同增38%，收現(xiàn)比為95.9%與去年（95.8%）基本持平彰顯公司對(duì)下游較強(qiáng)的議價(jià)能力。 
    江蘇省交運(yùn)投資額高速增長(zhǎng)+集中度提升，公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。1）2018年全國(guó)/江蘇公路水路投資額同增1.4%/23%，考慮2018年內(nèi)憂外患的宏觀環(huán)境，基建或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的重要方式，根據(jù)我們將全國(guó)各地方投資目標(biāo)加總的測(cè)算，2018年公路水路投資額或?qū)⑦_(dá)到22766億元，預(yù)計(jì)今年下半年全國(guó)公路水路投資額約為1.3萬億元，同比增速-0.6%，較上半年環(huán)比增速32.2%。西部地區(qū)部分省/自治區(qū)同比與環(huán)比增速領(lǐng)先，江蘇省內(nèi)下半年公路水路投資同比增速145%，環(huán)比增速35%，公司作為省內(nèi)設(shè)計(jì)龍頭，有望深度受益。2）現(xiàn)階段，在"PPP新模式高準(zhǔn)入過濾競(jìng)爭(zhēng)者，設(shè)立異地銷售中心完成輕資產(chǎn)擴(kuò)張，資本助力并購(gòu)加速版圖擴(kuò)張，"互聯(lián)網(wǎng)+"技術(shù)革新打破空間/人力雙重限制，外延并購(gòu)?fù)貙捫袠I(yè)邊際"五大途徑的作用下，設(shè)計(jì)行業(yè)內(nèi)部正發(fā)生劇烈的結(jié)構(gòu)變化，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明確，龍頭公司集中度有望提升。  
    投資建議 
    考慮5月轉(zhuǎn)增股本攤薄EPS，預(yù)計(jì)公司2018/2019年EPS為0.73/0.9元，維持18.2元目標(biāo)價(jià)位，對(duì)應(yīng)2018/2019年P(guān)E估值25/20倍。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    政策風(fēng)險(xiǎn)、投資并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。