>> 海通證券-國電南瑞(600406)公司半年報：收入穩(wěn)健增長,會計估計變更及少數(shù)股權(quán)并表等致利潤大增-180831
| 上傳日期： |
2018/9/2 |
大小： |
454KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
房青，張一弛 |
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公司收入維持穩(wěn)健增長，增長主要來自電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制（同比增長36.28%）和電力自動化信息通信（同比增長49.58%）兩大板塊的快速增長。
利潤增速高于收入增速，主要源于：（1）公司積極推進成本控制工作，期間費用率同比下降2pct，其中銷售費用率下降0.68pct，管理費用率下降0.56pct，利息支出減少和匯兌損失減少等導(dǎo)致財務(wù)費用率下降0.76pct；（2）會計估計政策變更，18 年上半年壞賬損失為-0.72 億元（17 年同期為1.18億元）；（3）沈國榮院士持有繼保電氣的7.76%股權(quán)，18 年上半年對應(yīng)利潤0.56 億元，去年同期未并表，今年并表。若不考慮（2）和（3），我們預(yù)估公司利潤增速略高于收入增速，在25%左右的水平。
電網(wǎng)自動化和工業(yè)控制板塊：收入快速增長。2018 年上半年，電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制板塊實現(xiàn)收入66.53 億元，同比增長36.28%，公司集中招標(biāo)份額提升，系統(tǒng)保護、調(diào)控云、調(diào)配用一體化等業(yè)務(wù)亦取得突破，配網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長。我們預(yù)計十三五期間配網(wǎng)投資有望維持較高水平，集招份額亦有望繼續(xù)向龍頭集中，基于此，我們預(yù)計公司該板塊配網(wǎng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。
電力自動化和信息通信板塊：國家重視程度提升，收入大幅增長。2018 年上半年，公司電力自動化和信通板塊收入14.27 億元，同比增長49.58%，公司大力拓展信通運維、監(jiān)管咨詢等業(yè)務(wù)，中標(biāo)多個軟件、硬件及運維項目。國家對信息安全重視程度提升，我們預(yù)計未來該領(lǐng)域投入有望持續(xù)加大，公司該板塊有望維持較高增速。
繼電保護和柔直板塊：2018 年上半年，公司繼保及柔直板塊收入13.86 億元，同比下滑22.17%，我們預(yù)計主要是由于去年特高壓項目較少以及公司工程進度略低，今年公司積極參與張北柔直工程、山東特高壓交流環(huán)網(wǎng)等項目招標(biāo)，其中張北項目中標(biāo)金額約25 億元，我們預(yù)計隨著下半年工程進度的加快，公司該板塊能夠基本維持穩(wěn)定。2018 年特高壓核準(zhǔn)、開工進程相對2017 年有所加快，我們預(yù)計2019 年公司該板塊有望重啟增長態(tài)勢。
發(fā)電及水利環(huán)保板塊：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利顯著改善。2018 年上半年，公司發(fā)電及水利環(huán)保收入7.95 億元，同比下降22.93%，毛利率顯著提升近6pct，我們預(yù)計主要是公司主動收縮光伏業(yè)務(wù)。水電領(lǐng)域，公司簽約16 臺全球單機容量最大的1000MW 水電機組勵磁系統(tǒng)。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2018-2020 年歸屬母公司凈利潤為39.29 億元、44.80 億元、52.71 億元；對應(yīng)每股收益分別為0.86 元、0.98 元、1.15 元?？紤]到公司國內(nèi)二次設(shè)備龍頭的行業(yè)地位和重大資產(chǎn)重組完成后業(yè)務(wù)板塊協(xié)同性的提升，給予2018 年P(guān)E 區(qū)間20X-25X，對應(yīng)合理價值區(qū)間17.20 元/股-21.50 元/股，“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。國網(wǎng)投資不達預(yù)期，市場拓展不達預(yù)期。
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