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我們估算公司剔除KUKA  后原主業(yè)增速在17%左右。
        空調表現(xiàn)依舊強勁，結構高端化效果明顯，消費電器增速有所放緩。分產品看，公司18H1  暖通空調實現(xiàn)收入638.74  億元，同比增長27.69%，消費電器實現(xiàn)收入552.79  億元，同比增長6.66%，機器人及自動化系統(tǒng)實現(xiàn)收入125.02  億元，同比下降8.11%。18  年上半年空調終端銷售強勁，庫存不斷去化，出貨端大幅增長，根據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù)，18H1  美的家用空調出貨增速20.5%，我們估計家用空調增長在25%左右，中央空調增速在各業(yè)務單元中增速表現(xiàn)最快，估計中央空調增速在30%以上。結構高端化效果明顯，致消費電器銷量增速放緩，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，美的18H1  冰洗均價分別提升了13%和19%。根據(jù)小天鵝A18  年半年報，其18H1  收入增速為14%，我們估計美的18H1  冰洗增速在10%左右，小家電受人民幣升值因素影響，收入有所放緩。根據(jù)KUKA  18H1  報告，其收入同比下滑11.2%（歐元口徑），凈利潤同比下滑16.4%，  KUKA  全年目標指引為收入35  億歐元及EBIT  率5.5%。分地區(qū)看，公司18H1  實現(xiàn)內銷收入748.45  億元，同比增長33.75%，實現(xiàn)外銷收入582.33  億元，同比增長5%，受KUKA  拖累及，外銷增速有所放緩。
        產品結構升級提升毛利率，公司整體盈利能力穩(wěn)中有升。公司通過優(yōu)化產品結構實現(xiàn)毛利率提升，18H1  毛利率同比提升了1.93pct  至27.16%，其中暖通空調提升了1.04pct  至30.25%，消費電器毛利率提升了0.28pct  至27.56%。單獨看18Q2，公司銷售毛利率提升了3.25pct  至28.64%，管理費用率和銷售費用率同比分別變動了-0.89pct  和4.24pct，最終公司歸母凈利率提升了0.52  pct  至10.49%，盈利能力穩(wěn)中有升。公司削減低毛利率型號產品或影響終端銷售，但在公司高端產品占比提升背景下，我們認為未來公司盈利能力有望實現(xiàn)較大幅度提升。
        作為具有稀缺屬性的全球家電龍頭，美的集團具備足夠向上彈性且具有較強安全性與穩(wěn)定性。美的集團在2C  的家電業(yè)務上全面開花，通過收購KUKA，成立安得智聯(lián)、美云智數(shù)，進軍2B  業(yè)務，為美的未來成長打開更大空間。公司作為全球家電龍頭，我們認為其未來業(yè)績增長持續(xù)穩(wěn)定，具備足夠向上彈性且具有較強安全性與穩(wěn)定性且外資持股比例在不斷提升，通過觀測深港通數(shù)據(jù)，截至8  月31  日，深港通持股比例不斷提升至13.13%，創(chuàng)歷史新高。
        盈利預測與投資建議。美的集團作為家電行業(yè)之騰訊，2C  業(yè)務全面開花，傳統(tǒng)業(yè)務成長路徑清晰，考慮到公司冰洗及小家電等消費電器業(yè)務占比逐步提升，  KUKA、安得智聯(lián)、美云智數(shù)等助力美的向2B  領域拓展，打開成長空間。我們預計公司2018-2020  年實現(xiàn)  EPS  分別為3.22、3.82、4.45  元，分別同比增長24%、19%、16%。目前對應18  年13倍PE  估值，參考家電行業(yè)和機器人行業(yè)可比公司，給予公司18  年18-20  倍PE  估值，對應合理目標價格區(qū)間為57.96-64.4  元?！皟?yōu)于大市”評級。
        風險提示。并購整合不達預期，原材料價格、匯率波動。