>> 長江證券-中國化學(601117)新簽高增,毛利率下滑拉低業(yè)績增速-180830
| 上傳日期： |
2018/9/2 |
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pdf 共3頁 |
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買入 |
作者： |
畢春暉 |
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公司上半年營收增長36.34%，歸屬業(yè)績同增27.95%，不及收入增速的原因是毛利率同比下滑1.83pct。分季度看，Q1、Q2 營收增速42%、32%，業(yè)績增速29%、27%，營收保持較快增長主要是受益于前期新簽訂單逐漸落地施工；分業(yè)務(wù)看，工程施工、勘察設(shè)計、其他業(yè)務(wù)營收分別為285.7 億元、8.7億元、43.5 億元，分別同增38.1%、-6.8%、36.7%，工程施工和其他業(yè)務(wù)（化工品銷售、發(fā)電、地產(chǎn)）收入等增長相對較快；分區(qū)域看，境內(nèi)外營收分別為230.4 億元、107.5 億元，分別同增43.7%、22.6%。
綜合毛利率和歸屬凈利率下滑。2018H1 公司綜合毛利率為11.93%同降1.83pct，主要是受競爭加劇、部分項目停緩建以及成本上升影響導致工程毛利率下降2.96pct 所致；期間費用率同降1.45pct 至6.38%，其中銷售費用率同增0.04pct 至0.53%，管理費用率同降0.71%至5.61%，財務(wù)費用率同降0.78pct 至0.24%，下降較多因去年匯兌損失1.35 億元而今年匯兌收益0.69 億元；資產(chǎn)減值損失率下降0.35pct 至0.62%。得益于財務(wù)費用（-68%）、資產(chǎn)減值損失（-13%）的減少及投資收益（+187%）增加，歸屬凈利率僅僅同降0.21pct 至3.19%。
經(jīng)營現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為32.95 億元，遠遠好于去年同期，主要因為公司加強項目資金清收力度重大境外項目回款良好，同時嚴控分包及采購資金流出。在收入快速增長背景下，2018H1公司收現(xiàn)比86.69%同降4.92%，付現(xiàn)比下滑11.51pct 至84.82%；2018年6 月底公司應收賬款、存貨分別較年初增加4.17%、1.29%。
公司 1-7 月新簽共905 億元同增81%，在手合同充裕為收入持續(xù)快速增長打下堅實基礎(chǔ)；人民幣貶值也有利于減少公司財務(wù)費用，我們預計公司2018-2020 年EPS 為0.51、0.65、0.76 元1，對應2018/8/29 股價PE 為13.04 倍、10.29 倍、8.72 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 人民幣匯率大幅上升；
2. 毛利率持續(xù)下滑。
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