>> 廣發(fā)證券-中國化學(xué)（601117）中報點評：營收訂單保持高增，化建龍頭受益行業(yè)景氣度回升-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司綜合費用率為6.4% ， 同比下降1.4pct ， 其中管理/ 財務(wù)/ 銷售費用率分別為5.6%/0.2%/0.5%，同比分別下降0.7/0.7/0.0pct，財務(wù)費用減少主要系今年上半年因人民幣貶值帶來匯兌收益較去年同期增加2.0 億元。公司18H1 收付現(xiàn)比分別為86.7%/84.8%，較17 年底分別變動-1.2/+1.9pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入33.0 億元，較去年同期大幅增長48.2 億，主要系公司加強項目資金清收力度，嚴(yán)控分包及采購資金流出。公司18H1 資產(chǎn)負(fù)債率為66.8%，較17 年底上升1.6pct，主要系公司關(guān)聯(lián)方往來的其他應(yīng)付款較期初增加27 億導(dǎo)致公司負(fù)債有所增加。公司2018H1 資產(chǎn)減值損失為2.1 億元，同比減少0.3 億元，主要系PTA 價格上漲，公司PTA 項目減值風(fēng)險降低。
. 化工及煤化工業(yè)務(wù)訂單增長迅速，化建龍頭受益行業(yè)景氣度回升
根據(jù)公司中報，公司18H1 新簽訂單800.7 億元，同比增加72.1%：其中國內(nèi)404.2 億元，同比增加68.6%，境外396.6 億元，同比增加75.7%。分業(yè)務(wù)看，公司煤化工/石油化工/化工/建筑/環(huán)保/電力/其他訂單分別新簽81/129/214/51/32/5/291 億，分別同比變動+151%/-29%/+122%/+72%/+43%/-92%/+484.2%，化工及煤化工業(yè)務(wù)訂單增長迅速，石油化工訂單增長有所放緩。分地區(qū)來看，境內(nèi)/境外分別新簽404/397 億元，同比分別增長68.6/75.7%，在公司大力拓展市場后，境內(nèi)外訂單均實現(xiàn)較快增長。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司7 月份單月新簽104.6 億元，同比增加209.8%，其中國內(nèi)新簽74.2 億元，同比增加191%，境外新簽30.4 億元，同比增加267%，訂單增長持續(xù)加速。公司上半年簽訂剛果（金）金沙薩基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成套項目及固體垃圾發(fā)電EPC項目、印度尼西亞Bojonegoro 油田伴生加工項目等大額境外訂單共308 億，占18H1全部新簽境外訂單的77%，大額基建訂單持續(xù)發(fā)力。公司憑借豐富的海外工程經(jīng)驗，未來有望獲取更多境外訂單。隨著國際油價持續(xù)走強、環(huán)評放開及化工廠退城入園，公司化工類工程業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)整體回暖，未來訂單轉(zhuǎn)化收入將繼續(xù)加速。
. 多元化業(yè)務(wù)格局逐漸形成，積極向全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)拓展
前期公司與關(guān)聯(lián)方共同投資建設(shè)贛州鏡壩家具標(biāo)準(zhǔn)廠房及安置點市政基礎(chǔ)設(shè)施項目，項目總投資13.5 億元，公司作為投資方將承攬項目的投融資、設(shè)計和施工，公司在具有基建背景資源的新董事長帶領(lǐng)下，逐漸在傳統(tǒng)基建業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上拓展市場業(yè)務(wù)，并積極向全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)探索。隨著公司己內(nèi)酰胺等投資業(yè)務(wù)的推進，化工、建筑及投資的多元化業(yè)務(wù)格局逐漸形成，有助于增強公司在周期行業(yè)中的生存能力。
. 盈利預(yù)測與投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：1）營業(yè)收入：根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司上半年新簽訂單801 億元，同比增長72%，隨著油價回升、環(huán)評放開及化工廠退城入園，公司訂單有望保持高速增長，同時收入轉(zhuǎn)化加速，預(yù)計公司18-20 年營業(yè)收入持續(xù)高速增長。2）毛利率：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭逐漸激烈，毛利率將有所下降。3）計提減值：17 年四川晟達PTA 項目已經(jīng)充分計提減值，18 年P(guān)TA 價格持續(xù)上漲，計提減值風(fēng)險減小。公司積極布局多元化業(yè)務(wù)和海外市場，未來成長為跨國全產(chǎn)業(yè)鏈型企業(yè)指日可待。我們預(yù)計18-20年公司歸母凈利潤為24.0/33.7/44.0 億元，對應(yīng)18-20 年EPS 分別為0.49/0.68/0.89元/股，按最新收盤價計算18 年P(guān)E 為 14 倍，公司目前PB 僅為1.1 倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
. 風(fēng)險提示：匯率風(fēng)險，資產(chǎn)減值損失風(fēng)險，海外市場不景氣，油價下行壓力，項目執(zhí)行不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期風(fēng)險，海外經(jīng)營風(fēng)險等。
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