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分產(chǎn)品看，2018 年上半年網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.49 億元，同比增長(zhǎng)115.85%，毛利率較上年同期下降31.2 個(gè)百分點(diǎn)至49.50%；游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.09 億元，同比增長(zhǎng)14.41%，毛利率較上年同期上升3.39 個(gè)百分點(diǎn)至85.23%。網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)收入大增的原因，我們判斷是公司將新增的網(wǎng)游加速器、CD-Key 及游戲道具代理業(yè)務(wù)劃入增值業(yè)務(wù)，2018年上半年在《絕地求生》等吃雞游戲帶動(dòng)下，網(wǎng)游加速器、CD-key 及游戲道具代理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較多收入，但由于這些業(yè)務(wù)毛利率低于公司廣告業(yè)務(wù)，因此拉動(dòng)網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)毛利率大幅下降；另一方面，吃雞游戲帶動(dòng)網(wǎng)吧人流量回升，也推動(dòng)公司廣告業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。從利潤(rùn)率來(lái)看，公司毛利率較上年同期下降14.05個(gè)百分點(diǎn)至63.01%，主要還是吃雞游戲相關(guān)新業(yè)務(wù)收入大增拉低整體毛利率，但期間費(fèi)用控制加強(qiáng)，期間費(fèi)用率較上年同期下降7.02 個(gè)百分點(diǎn)至28.62%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率較上年同期下降1.73 個(gè)百分點(diǎn)至14.44%，管理費(fèi)用率較上年同期下降5.19 個(gè)百分點(diǎn)至15.94%。公司凈利率較上年同期下降6.15 個(gè)百分點(diǎn)至33.10%。2018 年上半年公司非經(jīng)常性損益主要包括非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益（包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷(xiāo)部分）0.21 億元，投資收益0.23 億元，占利潤(rùn)總額6.25%。從子公司來(lái)看，公司持股80%的控股子公司杭州浮云網(wǎng)絡(luò)科技有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.02 億元。
    2、浮云91Y 游戲付費(fèi)用戶數(shù)和ARPU 值2018 年二季度有所下滑，但用戶數(shù)量總體增長(zhǎng)仍較快。2018H1 浮云91Y 游戲貢獻(xiàn)營(yíng)收3.20 億元，同比增長(zhǎng)83.74%，占游戲業(yè)務(wù)收入的78.34%。2018Q2 浮云91Y 游戲用戶數(shù)量達(dá)1385.73 萬(wàn)人，較Q1 增長(zhǎng)33.81%；活躍用戶數(shù)量達(dá)182.59 萬(wàn)人，較Q1 增長(zhǎng)4.41%；付費(fèi)用戶規(guī)模達(dá)84.24 萬(wàn)人，較Q1 下降30.14%；ARPU 值為149.8，較Q1 下降23.30%。 Q2 用戶付費(fèi)意愿及ARPU 值較Q1 有所下滑，我們判斷主要原因?yàn)槎径葹槠迮菩蓍e類(lèi)游戲的傳統(tǒng)淡季，相反一季度為傳統(tǒng)旺季，另外移動(dòng)游戲整體受到抖音短視頻等其他娛樂(lè)方式的沖擊，二季度休閑游戲用戶時(shí)長(zhǎng)也有所下降，但在這種情況下，浮云總體用戶規(guī)模仍較快增長(zhǎng)，為下半年業(yè)績(jī)發(fā)力打下基礎(chǔ)。
    3、盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2018/19/20 年歸母凈利潤(rùn)分別為6.50/7.70/8.99 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.94/1.11/1.30 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別僅16/14/12 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。
    4、風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）吃雞游戲玩家流失導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；（2）棋牌休閑游戲面臨的政策監(jiān)管趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。