>> 興業(yè)證券-新易盛(300502)2018上半年業(yè)績觸底，下半年反轉(zhuǎn)可期-180903
| 上傳日期： |
2018/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王勝，鄒杰 |
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點對點光模塊收入2.87 億，下滑14%，毛利率下滑13 個百分點至19%，受到單一客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響較大，同時中低端產(chǎn)品持續(xù)降價也對公司毛利率水平造成了較大壓制。提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高速率、高毛利率新產(chǎn)品占比是公司未來發(fā)展的主要方向。
費用方面，銷售費用增長43%，管理費用增長57%，主要是本期確認的限制性股票激勵成本分攤至兩項費用中；同時研發(fā)投入大幅增長66%，有助于加強新產(chǎn)品研發(fā)，盡快改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。財務(wù)費用貢獻419 萬正收益，主要由于公司美元收入受益于美元升值產(chǎn)生的匯兌收益。
短期費用壓制公司業(yè)績處于歷史低谷。三大因素疊加，導(dǎo)致公司短期業(yè)績大幅下滑：1、最大單一客戶（2017 年年報收入占比超過35%）受貿(mào)易戰(zhàn)影響，整個二季度基本沒有進行任何新增采購，導(dǎo)致公司收入利潤出現(xiàn)空檔；2、上半年新增限制性股票激勵成本1677 萬元，甚至高于虧損額；3、存貨減值導(dǎo)致資產(chǎn)減值增長105%至1844 萬元，新增固定資產(chǎn)導(dǎo)致折舊增長47%至2976 萬元等費用影響。
下半年此類短期影響有望顯著降低，第一大客戶8 月份已經(jīng)全面恢復(fù)正常業(yè)務(wù)，公司有望受益于其補償性采購需求。限制性股票激勵成本預(yù)計2018 年計提2973 萬元，隨后大幅下降至2019 年的1100 萬元和2020 年的393 萬元。此外，公司公告自2018 年10 月1 日起對部分固定資產(chǎn)折舊年限進行變更，延長至與同行業(yè)競爭對手相同水平，將導(dǎo)致單季度增厚凈利潤662 萬元。
公司未來反轉(zhuǎn)空間受益于行業(yè)高景氣。通信行業(yè)流量免費化大趨勢下，作為流量傳輸?shù)摹伴l門”的光模塊需求持續(xù)高景氣，下游的5G 前傳需求和數(shù)據(jù)中心需求都具有較大空間。新易盛作為國內(nèi)少數(shù)具有100G 高速光模塊量產(chǎn)能力的光模塊主流供應(yīng)商，在新產(chǎn)品研發(fā)方面不落人后，及時推出了應(yīng)用于5G 前傳、中傳和回傳的全系列光模塊，包括25G BIDI, 50G PAM4,100G 和200G PAM4 產(chǎn)品。以及用于數(shù)據(jù)中心的400G QSFP-DD 系列高速光模塊。并努力開拓海外大客戶，一旦客戶層面取得突破，公司將充分享受行業(yè)高景氣。
盈利預(yù)測：在行業(yè)正常發(fā)展的歷史階段，公司憑借技術(shù)和管理方向的獨特優(yōu)勢長期處于毛利率水平行業(yè)領(lǐng)先地位。我們看好行業(yè)需求高景氣，預(yù)計公司渡過短期難關(guān)后有望再現(xiàn)輝煌。根據(jù)最新信息，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計新易盛2018-2020 年收入分別為8.6/12.1/16.3 億元，凈利潤分別為0.3/1.4/2.1億元，EPS 為0.13/0.55/0.83 元，對應(yīng)2018 年8 月31 日收盤價（18.75 元），2019/2020 年P(guān)E 為34/23 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：1、傳統(tǒng)產(chǎn)品及新產(chǎn)品不斷降價，壓制公司毛利率并倒逼公司不斷研發(fā)新產(chǎn)品、提升生產(chǎn)效率；2、硅光技術(shù)等新產(chǎn)品技術(shù)路線風(fēng)險；3、行業(yè)競爭日益激烈，如果新產(chǎn)品無法開拓大客戶形成放量銷售，有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化的風(fēng)險；4、貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅風(fēng)險。
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