>> 長江證券-中遠(yuǎn)海能(600026)周期底部確立，左側(cè)布局旺季-180829
| 上傳日期： |
2018/9/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
韓軼超，于燈燈 |
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2018H，公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比微漲0.1%，其中油運業(yè)務(wù)雖然周轉(zhuǎn)量同比增加31.2%，但是受市場運價低迷的影響（VLCC-TCE 均值同比下降73.2%），油運業(yè)務(wù)收入同比下降4.7%。成本端，上半年燃油成本壓力明顯增加（380CST 均值同比增長22.0%），同時公司擴(kuò)大運力規(guī)模，燃料費、船員費、折舊費和船舶租費顯著增加，導(dǎo)致營業(yè)成本同比增長31.1%（增加11.0 億元）。最終，上半年公司實現(xiàn)毛利率9.6%，同比下降21.3 個百分點，歸屬凈利潤為-2.2 億元，同比下降125.3%。
外貿(mào)油運景氣低迷，內(nèi)貿(mào)油運和LNG 業(yè)務(wù)為盈利安全墊。外貿(mào)油運方面，由于OPEC 減產(chǎn)、原油進(jìn)口需求走弱等影響，上半年VLCC-TCE均值（6001 美元/天）同比下降73.2%，大幅低于我們測算的現(xiàn)金保本點（1.75 萬美元/天）和盈虧平衡點（2.85 萬美元/天）。報告期內(nèi)，公司外貿(mào)油運營業(yè)收入同比下降17.1%，毛利率同比下降39.8 個百分點至-16.4%，毛利同比減少11.7 億元，為公司盈利惡化主要原因。內(nèi)貿(mào)油運方面，營業(yè)收入同比增長20.8%，周轉(zhuǎn)量同比增長20.7%，毛利率雖然同比下降7.0 個百分點，但是依然維持高位（30.7%）。LNG 業(yè)務(wù)方面，上半年LNG 板塊貢獻(xiàn)稅前利潤2.1 億元，同比增長54.3%。
2 季度盈利環(huán)比下滑。單2 季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為27.1 億元，同比增加14.5%，毛利率為9.2%，環(huán)比下降0.8 個百分點。最終，2018Q2實現(xiàn)歸屬凈利潤-1.3 億，2018Q1 為-0.8 億元。
周期底部確立，運價修復(fù)可期，維持“增持”評級。油運行業(yè)周期底部確立，隨著OPEC 增產(chǎn)啟動、美國原油出口增加，疊加Q4 旺季臨近，運價有望逐步修復(fù)。預(yù)計公司2018-2020 年的EPS 為0.03 元、0.49元和0.64 元。當(dāng)前公司PB 估值為0.6 倍，處于歷史低位，安全邊際充分，左側(cè)積極布局。
風(fēng)險提示：
1. 原油進(jìn)口需求惡化；
2. OPEC 增產(chǎn)、美國原油出口不及預(yù)期。
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