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報(bào)告期內(nèi)公司軍民品業(yè)務(wù)向好，收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。上半年公司理財(cái)收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)收入8030 萬(wàn)元，同比增加57%，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。由于在產(chǎn)品數(shù)量增加，公司存貨同比上升32.7%至21.83 億元，若后續(xù)交付完成，有望為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
    陸軍機(jī)械化、現(xiàn)代化建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，裝甲龍頭有望受益。公司作為國(guó)家唯一的集主戰(zhàn)坦克和輪式車(chē)輛為一體的裝備研制生產(chǎn)基地，涵蓋履帶、輪式、火炮三大系列產(chǎn)品，形成了輪履結(jié)合、車(chē)炮結(jié)合、輕重結(jié)合、內(nèi)外貿(mào)結(jié)合的研制生產(chǎn)格局。近期我軍主戰(zhàn)坦克積極參加對(duì)外軍事交流，8 月11 日96B坦克在“坦克兩項(xiàng)”比賽中榮獲亞軍，8 月28 日99 坦克奔赴“東方2018”演習(xí)，外事活動(dòng)中，公司產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，有望帶動(dòng)外貿(mào)產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)張。十九大報(bào)告指出到2020 年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。隨著我軍機(jī)械化、現(xiàn)代化建設(shè)的加速以及我國(guó)軍貿(mào)出口份額的提升，公司軍品業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。
    鐵路車(chē)輛持續(xù)回暖，海外市場(chǎng)或?yàn)樾铝咙c(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)暖以及周期性行業(yè)的復(fù)蘇，傳統(tǒng)“黑貨”等大宗貨物運(yùn)輸穩(wěn)中有增，鐵路貨運(yùn)行業(yè)逐漸回暖。在這一背景下，公司積極擴(kuò)充鐵路貨車(chē)產(chǎn)能，推動(dòng)重載、快捷鐵路貨車(chē)技術(shù)水平提升建設(shè)項(xiàng)目，新建廠(chǎng)房并購(gòu)置先進(jìn)設(shè)備，年產(chǎn)有望達(dá)8000 輛，目前該項(xiàng)目已通過(guò)環(huán)保驗(yàn)收。公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，6 月17 日將60 輛糧食漏斗車(chē)發(fā)往突尼斯交驗(yàn)，為進(jìn)入北非市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)，海外市場(chǎng)有望成為公司鐵路車(chē)輛業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展新亮點(diǎn)。
    變更募投項(xiàng)目加碼軍工生產(chǎn)，有望受益混改提速。8 月31 日公告稱(chēng)擬終止部分募投項(xiàng)目，并增加綜合技術(shù)改造項(xiàng)目和外貿(mào)車(chē)輛產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目投入，公司軍品生產(chǎn)能力有望提升，履帶式及輪式車(chē)輛產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⒃鰪?qiáng)。隨著“雙百行動(dòng)”落地，軍工央企混改及科研院所改制有望加速，公司有望受益于軍工央企改革推進(jìn)。公司作為兵器工業(yè)集團(tuán)旗下裝甲車(chē)輛唯一上市平臺(tái)，隨著集團(tuán)資產(chǎn)證券化率的提升，未來(lái)有望獲得體外優(yōu)質(zhì)裝甲車(chē)相關(guān)資產(chǎn)注入。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：軍品業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期，混改推進(jìn)不及預(yù)期，鐵路車(chē)輛需求下行。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮到我軍機(jī)械化、現(xiàn)代化建設(shè)提速有望帶動(dòng)陸軍裝備采購(gòu)迎來(lái)景氣周期，公司作為裝甲車(chē)輛龍頭有望充分受益。我們維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)0.38/0.46/0.57 元，公司當(dāng)前價(jià)13.35 元，分別對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為35/29/23 倍。綜合行業(yè)可比公司估值水平，公司在陸軍裝甲車(chē)輛的行業(yè)地位以及后續(xù)的資本運(yùn)作預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.50 元。