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2018Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)6.0  億/0.4  億元，同比+69.7%/+18.4%。2018H1  公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.2  億元，同比+14.1%。分品類(lèi)看，水乳膏霜是拉動(dòng)整體高增長(zhǎng)的原因：2018H1，貼式、非貼式面膜、水乳膏霜營(yíng)業(yè)收入分別為6.2  億/0.5  億/3.0  億元，  分別同比+33.7%/+0.8%/+181.3%。
        面膜品類(lèi)毛利率提升，加大市場(chǎng)投入影響利潤(rùn)，存貨周轉(zhuǎn)加快。2018H1，公司綜合毛利率同比+0.17pct  至53.77%，其中貼式面膜/非貼式面膜/水乳膏霜毛利率分別+1.26/+4.03/-2.09pcts，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)面膜品類(lèi)毛利率提升。公司加大市場(chǎng)投入，2018H1  銷(xiāo)售費(fèi)用同比+95.9%，公司期間費(fèi)用率同比提升+5.12pcts  至44.65%，其中銷(xiāo)售/管理/  財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37.76%/6.84%/0.05%，分別同比+7.34/-1.95/-0.27pcts。2018H1，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-25  天至146  天。
        彩妝新品上市，并購(gòu)擴(kuò)充品牌矩陣，完善線(xiàn)下渠道布局。御泥坊品牌推出輕彩妝系列，包括氣墊霜、口紅、潤(rùn)唇膏、咬唇膏等，跨界聯(lián)合周黑鴨推出一吻定情咬唇膏提升產(chǎn)品知名度。收購(gòu)阿芙精油進(jìn)軍精油美妝品類(lèi)，完善品類(lèi)布局和品牌矩陣。加大線(xiàn)下渠道開(kāi)拓力度，御泥坊品牌產(chǎn)品已上架3000+家屈臣氏門(mén)店、400+家沃爾瑪和香港屈臣氏、萬(wàn)寧等，后續(xù)可整合阿芙精油線(xiàn)下渠道資源。
        代運(yùn)營(yíng)品牌再下一城，水羊國(guó)際輸出運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。2018H1，公司代運(yùn)營(yíng)品牌新增美國(guó)的自然時(shí)尚護(hù)發(fā)品牌OGX（2018/4，澳洲銷(xiāo)量第一、全美銷(xiāo)量Top3）和意大利時(shí)尚彩妝品牌KIKO（2018/6，意大利第一彩妝，9000+店鋪），獲得其大陸線(xiàn)上獨(dú)家代理權(quán)。公司6  月對(duì)外發(fā)布獨(dú)立開(kāi)放平臺(tái)“水羊國(guó)際”，擬輸出品牌、運(yùn)營(yíng)和渠道管理經(jīng)驗(yàn)，水羊國(guó)際還將迎來(lái)芬蘭第一護(hù)膚品牌lumene（芬蘭市占率40%）。2017  年公司代運(yùn)營(yíng)麗得姿和城野醫(yī)生貢獻(xiàn)收入2.0  億元，隨著代理品牌增加，代運(yùn)營(yíng)收入有望快速增長(zhǎng)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。線(xiàn)上增速放緩；拓展自主品牌、代運(yùn)營(yíng)第三方品牌、拓展線(xiàn)下渠道、并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。公司卡位電商和面膜兩個(gè)快速增長(zhǎng)的“賽道”，擅長(zhǎng)線(xiàn)上運(yùn)營(yíng)、品牌推廣，對(duì)外發(fā)布獨(dú)立開(kāi)放平臺(tái)“水羊國(guó)際”輸出運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在拓展自主品牌+并購(gòu)?fù)晟破奉?lèi)/品牌矩陣、發(fā)展美妝代運(yùn)營(yíng)方面具有良好潛力。上調(diào)2018-2020  年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分別為25.5  億/35.6  億/46.5  億元，同比+54.8%/+39.8%/+30.4%；上調(diào)歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.9  億/2.4  億/3.0  億元，同比+20.2%/+25.7%+24.7%，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.70/0.88/1.10  元（原2018/19年預(yù)測(cè)為0.69/0.86  元，2020  年為新增預(yù)測(cè)）。維持“增持”評(píng)級(jí)。