>> 長江證券-中國國航(601111)效率改善提振收益，扣匯利潤大幅增長-180901
| 上傳日期： |
2018/9/6 |
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買入 |
作者： |
韓軼超 |
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公司客公里收益（運(yùn)價）同比微降0.1%，受益于票價改革和國內(nèi)市場景氣上行，國內(nèi)線運(yùn)價同比提高1.4%；國際線運(yùn)價企穩(wěn)，同比下降1.8%。下半年，受益于票價改革和行業(yè)供需改善，國內(nèi)線和國際線運(yùn)價有望持續(xù)改善。
效率改善攤薄成本：2018 年上半年，公司凈增7 架飛機(jī)，機(jī)隊規(guī)模同比增長5.4%，而公司的可用座公里增速為12.4%。公司的飛機(jī)使用效率提升，一方面，擴(kuò)大了公司的業(yè)務(wù)量，提振收入；另一方面，攤薄了單位非油成本，上半年單位座公里非油成本降低4.2%。2018 年機(jī)隊引進(jìn)速度趨緩，公司的飛機(jī)利用率或?qū)⒊掷m(xù)提升，單位非油成本有望持續(xù)降低。此外，受益于機(jī)隊優(yōu)化和運(yùn)行效率提升，公司的單位油耗持續(xù)降低，依據(jù)測算上半年的單位座公里油耗同比降低約2.4%。
扣匯業(yè)績大幅增長：2018 年上半年，由于人民幣匯率貶值，公司匯兌損益5.2 億，隨著油價上漲，燃油成本同比上漲29.0%，但受益于：1）效率提升攤薄非油成本；2）單位油耗降低；3）國內(nèi)票價上漲；4）國泰航空投資性收益改善；5）新開周邊航線增添補(bǔ)貼，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤34.7 億，同比增長4.3%。依據(jù)測算，公司扣匯營業(yè)利潤同比增長42.7%，經(jīng)營效益改善明顯。
投資建議：考慮到公司：1）客源質(zhì)量好，票價敏感性不高；2）提價動力充分；3）運(yùn)力投放審慎，效率提升明顯，成本控制突出；4）投資收益改善，預(yù)計公司2018-2020 年的EPS 分別為0.50 元、0.80 元和1.14元，對應(yīng)PE 分別為15、10 和7 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 供需改善不及預(yù)期；
2. 油價大幅上漲，匯率大幅貶值；
3. 中美貿(mào)易摩擦加劇。
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