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2018  年上半年，毛利率同增6.06pct  至52.34%，期間費率同增2.00pct  至14.25%，其中管理費率同增2.25pct  至11.88%（主要系研發(fā)支出、股權(quán)激勵費用攤銷增加），計提資產(chǎn)減值損失0.45  億元（主要系存貨跌價準備、其他流動資產(chǎn)減值準備增加），凈利率同減1.69pct  至31.19%。
        各項產(chǎn)品收入增長快速。分產(chǎn)品看，2018  年上半年，通信部件收入為6.78億元（yoy37.50%），毛利率同減3.74pct  至50.15%；半導(dǎo)體部件收入3.33億元（yoy-7.18%），毛利率同增5.22pct  至44.49%；電子元件材料收入2.96億元（yoy63.38%），毛利率同增8.36pct  至52.58%；電子元件收入2.46  億元（yoy110.45%），毛利率同增19.85pct  至62.79%。由此，我們推算公司插芯價格已經(jīng)趨穩(wěn)，MLCC、PKG、基片增長快速，指紋識別片下滑明顯（受全面屏趨勢影響），總體發(fā)展趨勢向好。
        陶瓷背板前景可期。近兩年在國內(nèi)，小米公司正式推出了陶瓷背板機型，2016年2  月推出的小米5  陶瓷尊享版、10  月推出的小米MIX，2017  年4  月推出的小米6  陶瓷尊享版、9  月推出的小米MIX2，2018  年3  月推出的小米MIX2S。在2018  年3  月OPPO  推出了OPPO  R15  陶瓷黑機型，成為第二家推出陶瓷背板的手機廠商。陶瓷背板放量的限制在于價格、產(chǎn)能等因素，我們認為價格隨著“原材料自制+工藝不斷改善+良率不斷提升+規(guī)?；a(chǎn)”，正在不斷降低，同時產(chǎn)能也在不斷擴充，在手機差異化競爭大趨勢下，滲透率持續(xù)提升值得期待。三環(huán)集團作為中國唯一掌握“粉體自制-配料-毛坯-成品”核心工藝的廠商，最受益于陶瓷背板的放量，發(fā)展前景可期。
        盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2018-2020  年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為13.53、16.56  和20.31  億元，對應(yīng)EPS  分別為0.78、0.95  及1.17  元/股。相關(guān)可比公司18  年P(guān)E  在16-30  倍，考慮到公司是技術(shù)壁壘極高的新材料公司，核心技術(shù)強大，也是陶瓷背板最稀缺的標的，給予公司2018  年33-35  倍PE，對應(yīng)2018  年的合理價值區(qū)間25.74-27.3  元，給予“優(yōu)于大市”評級。
        風(fēng)險提示。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品下游需求不景氣；陶瓷背板市場接受度不高等。