>> 興業(yè)證券-三環(huán)集團(tuán)(300408)多產(chǎn)品迅速成長，持續(xù)看好長期發(fā)展-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
劉亮 |
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半導(dǎo)體部件收入略降，其中指紋識別蓋板大幅下滑，PKG 陶瓷封裝基座產(chǎn)能環(huán)比擴(kuò)充50%，產(chǎn)能利用率總體處于較高水平。電子元件材料大幅成長63%，主要是陶瓷基片實現(xiàn)接近翻倍成長。電子元件中MLCC為主要成長動力，預(yù)計上半年營收約2.1 億。微密斯點膠公司上半年實現(xiàn)凈利潤3062 萬元?？傮w符合預(yù)期。
毛利率大幅提升來自于MLCC、陶瓷基片等產(chǎn)品漲價。公司上半年毛利率同比提升6 個百分點至52.34%，創(chuàng)歷史新高，主要受益于MLCC、陶瓷基片產(chǎn)品因行業(yè)供需失衡導(dǎo)致的大幅提價。期間費用率提升2 個百分點至14.25%，主要是研發(fā)投入和限制性股票分?jǐn)傎M用大幅增加。資產(chǎn)減值增加明顯，主要為針對一筆理財投資的減值和存貨減值。投資收益因理財收入減少同比也有下降。因此整體凈利潤增速慢于營收，但主營業(yè)務(wù)盈利能力保持較為強(qiáng)勁水平。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增36 天，判斷主要受陶瓷機(jī)殼收入確認(rèn)時點影響，應(yīng)為短期因素。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所改善。
長期成長邏輯明確，看好公司材料平臺價值。公司現(xiàn)有產(chǎn)品陶瓷背板、陶瓷封裝基座、基片、MLCC、點膠等高速成長，新產(chǎn)品電子漿料等陸續(xù)形成新增長點，已經(jīng)形成較為穩(wěn)健的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司于陶瓷材料領(lǐng)域擁有深厚壁壘，基于“材料+”戰(zhàn)略，不斷向上游拓展，產(chǎn)品拓展能力強(qiáng)，成長空間廣闊，長線看好公司價值。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“審慎增持”評級。預(yù)估2018-2020 年利潤為14.6、18.1、21.0 億元，對應(yīng)（2018/08/29 收盤價）估值30、24、21xPE。
風(fēng)險提示：陶瓷背板客戶銷售不及預(yù)期、被動元件行業(yè)景氣度下降
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