>> 中信證券-大秦鐵路(601006)2018年8月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：日運(yùn)量有所回調(diào),不改全年滿載預(yù)期-180911
| 上傳日期： |
2018/9/11 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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受部分線路隧道病害整治的影響，預(yù)計(jì)減少8 月運(yùn)量100~150 萬噸。疊加港口、發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存維持高位，8 月日運(yùn)量環(huán)比減少3.5%，運(yùn)量回調(diào)但日均運(yùn)量仍維持高位。受益“公轉(zhuǎn)鐵”政策持續(xù)強(qiáng)化，產(chǎn)能加速向“三西”地區(qū)集中等因素提振，同時(shí)考慮下半年供暖季煤炭需求增加，預(yù)計(jì)2018 年大秦線運(yùn)量或?yàn)?.5~4.6 億噸歷史高位，滿載運(yùn)營(yíng)成為公司業(yè)績(jī)壓艙石。
日均耗煤量環(huán)比減少，產(chǎn)能集中提振運(yùn)輸需求。截至8 月31 日， 6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量76.4 萬噸，環(huán)比7 月減少1.4%，預(yù)計(jì)8 月下旬夏季用電高峰已過，煤炭消耗量有所回調(diào)；6 大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存1520 萬噸，環(huán)比7 月增長(zhǎng)2.5%；秦港煤炭庫存625 萬噸，環(huán)比7 月減少10.1%，期待供暖季煤炭需求回升。2018 年1-7 月陜西、內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量同增14.4%、6.0%，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均增速3.4%。內(nèi)蒙、山西和陜西原煤產(chǎn)量分列前三，占全國(guó)原煤產(chǎn)量68.1%，產(chǎn)能加速向“三西”集中，提振大秦線貨運(yùn)需求。
運(yùn)量分流風(fēng)險(xiǎn)減弱，運(yùn)價(jià)存8%~10%上行空間。作為西煤東運(yùn)鐵路貨運(yùn)龍頭，大秦線在運(yùn)距和運(yùn)費(fèi)具有明顯優(yōu)勢(shì)，短期張?zhí)坪屯呷站€分流能力有限。截至2018 年8 月30 日，朔黃線完成煤炭運(yùn)量2.01 億噸，維持高景氣，增厚公司投資收益。預(yù)計(jì)朔黃線全年運(yùn)量3 億噸，運(yùn)能達(dá)極限，降低分流風(fēng)險(xiǎn)。2018 年1 月起將鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)幅度調(diào)整為15%，但電氣化附加費(fèi)納入國(guó)鐵統(tǒng)一運(yùn)價(jià)，預(yù)計(jì)大秦線可上調(diào)運(yùn)價(jià)幅度為8%~10%。按照預(yù)期2500 億噸公里周轉(zhuǎn)量測(cè)算，影響全年利潤(rùn)14.0~17.5 億元。
低估值核心資產(chǎn)稀缺，高股息投資吸引力增強(qiáng)。作為鐵路煤炭運(yùn)輸龍頭，在2019 年業(yè)績(jī)指引下PE 不足10 倍，低估值核心稀缺資產(chǎn)價(jià)值凸顯。鐵路市場(chǎng)化改革加速，未來大秦鐵路經(jīng)營(yíng)機(jī)制有望進(jìn)一步靈活，內(nèi)部管理可改善空間較大，利好長(zhǎng)期估值的提升。假設(shè)2019 年分紅率50%，預(yù)計(jì)股息率近6.0%，高股息投資吸引力增強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新清算成本增加超預(yù)期，進(jìn)口煤、水電超預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。受線路檢修影響，疊加電廠庫存高位，8 月日均運(yùn)量繼續(xù)回調(diào)，不改全年滿載預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2018-20 年凈利潤(rùn)分別為151 億/147 億/142 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.02/0.99/0.96 元（維持預(yù)測(cè)），PE 分別為8.1/8.4/8.7 倍。考慮“公轉(zhuǎn)鐵”持續(xù)強(qiáng)化，下半年供暖季煤炭需求回升，全年運(yùn)量或維持接近滿載；高股息率吸引力增強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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