>> 興業(yè)證券-大秦鐵路(601006)運量穩(wěn)健增長、估值有望提升-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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作者： |
王春環(huán)，龔里 |
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其中第二季度實現營業(yè)收入 192.6億元，同比增長 29.2%，歸母凈利潤 40.96 億元，同比下降 8.2%。
點評：
“公轉鐵”疊加煤炭產地結構調整，上半年大秦線運量增長良好，同比增長 7.3%：2018 年上半年公司貨物發(fā)送量為 3.1 億噸，同比增長 12%，貨物運輸完成量為 4.6 億噸，同比增長 20.9%，換算成周轉量完成 1931 億噸公里，同比增長 9.5%。公司核心經營資產大秦線貨物運輸量為 2.25 億噸，同比增長 7.3%。其中第一季度運量為 1.14 億噸，同比增長 9.9%。第二季度為 1.11 億噸，同比增長 4.8%。運量保持良好增長的主要原因是：1）受到煤炭產地結構調整影響，新增產能均在“三西地區(qū)”，“三西地區(qū)”煤炭外運需求增加。2）受“公轉鐵”影響，部分煤炭由公路運輸轉為鐵路運輸，兩因素疊加導致大秦鐵路煤炭運輸需求維持高位。
執(zhí)行新清算辦法，公司收入、成本均同比大幅增長，盈利影響不大：2018年上半年公司營業(yè)收入為 372 億元，同比增加 98.7 億元，增長 36.1%，其中貨運收入為 286 億元，占總收入 77%，同比增長 35%，客運收入 35 億元，占收入 9%，同比增長 26%，其他收入為 51 億元，占收入 14%，同比增長 61%。收入大幅增長的原因主要為鐵路清算辦法的變化以及公司貨運量的增長。成本方面，上半年總成本為 277.5 億元，同比增加 90 億，增長 50%。成本的增長主要原因是清算辦法調整導致貨運服務費增加以及客貨運量增加導致的人工折舊等成本增加。其中，清算辦法調整導致公司貨運服務費增加 74.9 億元，這是成本大幅增長的主要原因。綜合考慮清算辦法調整帶來的收入以及成本同時增長，我們測算，抵消后，收入較去年同期增長 12%左右，考慮運量以及去年提價等因素，我們認為清算辦法調整對公司影響不大。
扣除清算辦法影響，其他剛性成本增長 10%： 我們扣除清算辦法調整導致貨運服務費等大幅調整的因素后，公司主營業(yè)務成本同比增長約 10%。其中人力成本為 74.6 億元，占公司主營業(yè)務成本 27%，同比增長 6.1%，折舊為28.9 億元，占公司主營業(yè)務成本 11%，同比增長 12.2%，客運服務費 21.5 億元，占公司主營業(yè)務成本 8%，同比增長 36.3%。我們認為成本增長略高于預期。
投資收益同比增長 1%： 上半年公司實現投資收益 15.7 億元，同比增長 1%，其中第一季度實現 7.7 億元，同比增長 11.6%，第二季度實現 8 億元，同比減少 7.2%。公司投資收益主要來自朔黃鐵路的股權，根據神華公司披露數據，神華鐵路運輸周轉量上半年同比增長 1.6%，黃驊港下水量同比增長 0.3%。
未來3年，受益“公轉鐵”以及煤炭產地結構調整，“三西地區(qū)”煤炭外運需求大幅增加，大秦線未來幾年將保持飽和運量，業(yè)績穩(wěn)健性大幅提升。需求方面，我們預計受到煤炭產地結構調整影響，未來幾年“三西地區(qū)”煤炭產量將每年新增 1 億噸左右，此外受“公轉鐵”影響，鐵路煤炭產運率將從 60%提升至 75%，兩因素疊加將每年新增鐵路煤炭外運需求約 6600 萬。供給方面，大秦線、朔黃線即將接近飽和，蒙冀線、瓦日線配套設施需要逐步完善，預計每年將新增 2000 萬左右運力。綜合來看，供求關系平衡、偏緊。因此，未來幾年大秦線均可保持 4.6 億噸的飽和運量。長期看，大秦線是運距最短、運價最優(yōu)的線路，因此運量受煤炭周期影響極小，業(yè)績穩(wěn)健度大幅提升。
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