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        Howard  &  Borden  區(qū)塊收購(gòu)成本低廉，公司抄底優(yōu)勢(shì)明顯。公司收購(gòu)Howard  &Borden  頁(yè)巖油氣區(qū)塊時(shí)處于油價(jià)低位，收購(gòu)成本低廉，1P、2P  儲(chǔ)量成本僅為6.81、2.28  美元/桶，經(jīng)過(guò)一定程度勘探后，目前調(diào)整后的油氣折耗成本約8  美元/桶，與相鄰區(qū)塊對(duì)比優(yōu)勢(shì)明顯，也大幅低于當(dāng)前15~25  美元/桶的油氣資產(chǎn)交易定價(jià)。
        頁(yè)巖區(qū)塊攤薄完全成本，對(duì)油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力強(qiáng)。公司的Hoople  常規(guī)油田油氣折耗成本、運(yùn)營(yíng)成本分別約為18.5、17.2  美元/桶，Howard  &  Borden  頁(yè)巖區(qū)塊對(duì)應(yīng)的折耗、運(yùn)營(yíng)成本僅分別為8、12  美元/桶。2017  年8  月頁(yè)巖區(qū)塊并表大幅攤薄桶油成本，公司完全成本從2017H1  的64  美元/桶大幅降至30.69  美元/桶，2018H1  已降至28  美元/桶以下，可比肩美國(guó)龍頭頁(yè)巖油公司。
        Hoople  油田產(chǎn)量基本穩(wěn)定，頁(yè)巖油氣產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。Hoople  油田目前已處于二次采油階段，且成本較高，而Howard  &  Borden  頁(yè)巖區(qū)塊儲(chǔ)量可觀、成本低廉。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)重心為頁(yè)巖區(qū)塊的增產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)Hoople  油田產(chǎn)量將以3%左右的速度緩慢回落，而頁(yè)巖油氣產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)，2017-2020  年化增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在20%左右。
        國(guó)際油價(jià)走勢(shì)與公司油氣售價(jià)貼水對(duì)沖，預(yù)計(jì)未來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格保持在50  美元/桶以上。2020  年前，預(yù)計(jì)國(guó)際原油價(jià)格由于供給緊缺處于高位。美國(guó)Permian  盆地頁(yè)巖油氣受運(yùn)力限制，目前價(jià)格貼水在15~20  美元/桶左右；2020  年及以后，美國(guó)頁(yè)巖油氣運(yùn)力限制有望解除，國(guó)際原油價(jià)格可能會(huì)受到一定沖擊，但同時(shí)頁(yè)巖油氣的價(jià)格貼水也將逐步恢復(fù)正常。預(yù)計(jì)公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)油價(jià)將保持在50  美元/桶以上。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：1、油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2、公司頁(yè)巖油氣產(chǎn)量不及預(yù)期；3、公司前管理層任期內(nèi)積累的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)尚未完全披露；4、公司股權(quán)分散，控制權(quán)可能隨時(shí)發(fā)生變化。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司專注于油氣開(kāi)采及銷售業(yè)務(wù)，油氣資產(chǎn)收購(gòu)成本低廉，開(kāi)采成本可控，儲(chǔ)量規(guī)?？捎^，產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)油價(jià)將持續(xù)穩(wěn)定在50  美元/桶以上。我們預(yù)計(jì)公司2018－2020  年的營(yíng)收將持續(xù)增長(zhǎng)，基于實(shí)現(xiàn)油價(jià)小幅提高的謹(jǐn)慎假設(shè)下，且充分考慮部分其他投資項(xiàng)目減值以及套保影響，預(yù)計(jì)2018/19/20  年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為8/14/16  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.12/0.20/0.23  元。在此基礎(chǔ)上，參考國(guó)際、國(guó)內(nèi)同行估值，結(jié)合一級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)估值，我們按照公司2019  年15  倍PE、1.8  倍PB  估值的均值，給予公司目標(biāo)價(jià)3.60元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。