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2017年公司營(yíng)收111.6  億元，凈利潤(rùn)23.6  億元，同比增長(zhǎng)60.7%，主要由于近年來石膏板行業(yè)景氣度較高以及上游原材料成本上漲的推動(dòng)，公司石膏板價(jià)量齊升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。2018H1  受益石膏板單價(jià)提升，業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為59.9  億元和13.0  億元，同比增長(zhǎng)31.3%和89.7%。
        新應(yīng)用驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，龍頭公司具備定價(jià)權(quán)。（1）需求端：傳統(tǒng)應(yīng)用需求趨穩(wěn)，家裝隔墻+裝配式建筑驅(qū)動(dòng)新增長(zhǎng)。1）公裝領(lǐng)域占石膏板銷量比重約60%-70%，預(yù)計(jì)未來需求進(jìn)入平穩(wěn)階段；2）家裝吊頂領(lǐng)域占比30%-40%，伴隨新房增量和二次裝修存量，需求仍有較大挖掘空間；3）家裝隔墻石膏板滲透率僅為5%，對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，提升空間巨大；4）裝配式建筑領(lǐng)域，石膏板應(yīng)用比例有望大幅提高。（2）供給端：行業(yè)高度集中，龍頭公司具備定價(jià)權(quán)。國(guó)內(nèi)石膏板行業(yè)集中度較高，2016  年CR5  超65%。護(hù)面紙、脫硫石膏和燃料動(dòng)力分別占石膏板總成本比重約40%、15%~20%和12%~15%。
        產(chǎn)能擴(kuò)張、渠道下沉、成本壁壘，構(gòu)筑北新核心競(jìng)爭(zhēng)力。（1）“自建+收購(gòu)”實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，公司定價(jià)權(quán)進(jìn)一步提升。公司石膏板現(xiàn)有產(chǎn)能22.17  億平米+在建產(chǎn)能4.2  億平米+收購(gòu)產(chǎn)能1.99  億平米，總計(jì)28.36  億平米，預(yù)計(jì)2020年左右可達(dá)30  億平米。（2）渠道下沉布局，確保產(chǎn)能-市占率轉(zhuǎn)化。環(huán)保限產(chǎn)加速小產(chǎn)能淘汰，供給縮減支撐公司石膏板價(jià)格維持高位，2018  年限產(chǎn)政策更為嚴(yán)格，未來價(jià)格有望繼續(xù)上漲。（3）成本壁壘顯著，原材料漲價(jià)凸顯優(yōu)勢(shì)。a）規(guī)模優(yōu)勢(shì)+三成自給率：護(hù)面紙漲價(jià)提升公司盈利中樞；b）采購(gòu)布局：率先100%使用脫硫石膏，搶占近七成原材料資源；c）技術(shù)革新：能耗成本進(jìn)一步降低。
        長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。驅(qū)動(dòng)力一：淘汰落后產(chǎn)能助力市占率/定價(jià)權(quán)進(jìn)一步提升；驅(qū)動(dòng)力二：新需求釋放打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。（1）房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策不確定性；（2）原燃材料如護(hù)面紙、工業(yè)副產(chǎn)石膏、煤等材料價(jià)格大幅波動(dòng)；（3）美國(guó)訴訟案風(fēng)險(xiǎn)；（4）國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值分析。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年銷量增速分別為10%/12%/10%，單方毛利受產(chǎn)能擴(kuò)張、環(huán)保限產(chǎn)、成本壁壘三維驅(qū)動(dòng)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在上述核心假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)分別為28.92  億/31.52  億/35.44  億元，EPS  預(yù)測(cè)分為1.62/1.76/1.98  元，對(duì)應(yīng)PE為9.7x/8.9x/7.9x。DCF  估值為18.77  元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。