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    簡評
    石膏板產(chǎn)品價格高位維持，成本有所上漲
    2018H 石膏板營收為52.48 億元，同比增長30.77%，占營收比例為87.6%。今年上半年受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、基建增長乏力等影響，石膏板銷量僅實現(xiàn)小幅增長。今年上半年石膏板銷量8.6億平米，同比增長1.5%，其中北新龍牌1.5 億平米，同比增長7.5%，泰山是7.1 億平米，同比增長0.32%。價格方面：去年三季度，在護面紙等成本大幅提升的情況下，公司發(fā)揮其定價權(quán)優(yōu)勢對產(chǎn)品進行提價，雖然今年上半年價格有小幅回落，但價格中樞依舊維持高位，同比增加28%左右。2018 年上半年公司總的毛利率為36.2%，同比提高5.1 個百分點，分季度看，2018Q2 毛利率為36.6%，環(huán)比提高1.1 個百分點。其中，石膏板毛利率為38.1%，同比提高6.1%。今年上半年北新龍牌石膏板的價格大概是在7.8 元左右，同比增長27%，泰山價格大概是5.4 元左右，同比增長了28%，今年上半年石膏板的毛利率35%，龍牌石膏板毛利率大概是在46%左右，泰山石膏板的毛利率大概是在32%左右。成本端，上半年護面紙采購的價格是在5500 元左右，同比增長50%，泰山護面紙采購價格5800元，同比增長34%。
    產(chǎn)能擴張進展順利，行業(yè)領(lǐng)先地位鞏固
    18H1 公司穩(wěn)步推進國內(nèi)石膏板產(chǎn)能布局，根據(jù)石膏板30 億平方米產(chǎn)能布局規(guī)劃，新增產(chǎn)能龍牌有12 條生產(chǎn)線，泰山有4 條生產(chǎn)線，規(guī)模都在3000 萬平米以上；同時公司加速行業(yè)整合，與山東萬佳成立合資公司，進一步提升山東、安徽等區(qū)域市場話語權(quán)，增強公司綜合競爭力，萬家規(guī)劃1.9 億平產(chǎn)能。18H1 公司石膏板產(chǎn)能達到22.17 億平米，向著中長期30 億平米的目標又邁進一步。此外公司順利推進在坦桑尼亞的投資，完成北新建材工業(yè)（坦桑尼亞）有限公司的設(shè)立，公司有望加快國際化布局步伐，實現(xiàn)國內(nèi)外產(chǎn)能快速擴張。
    環(huán)保有助于提升公司市占率，護面紙價格仍有上漲可能
    環(huán)保政策的趨嚴會使得部分落后產(chǎn)能退出，行業(yè)集中度進一步提升。另外環(huán)保趨嚴也使得護面紙產(chǎn)能受影響，同時美廢不放開，護面紙價格還是會呈上升趨勢，同時，公司也在積極尋找韓國、泰國等地廢紙是否可以替代。公司護面紙目前25萬噸產(chǎn)能能滿足30%的需要，其余還需外購。公司自產(chǎn)護面紙成本比外購低600元/噸左右。
    投資評價與建議
    公司是國內(nèi)石膏板企業(yè)的絕對龍頭，市占率60%以上，石膏板需求受益消費升級、城鎮(zhèn)化進程和新農(nóng)村建設(shè)仍將保持增長，公司規(guī)劃30億產(chǎn)能布局，較當前產(chǎn)能有37%提升空間。公司2017年提價并高位維持，體現(xiàn)公司在高市占率背景下的議價能力，盈利能力高，現(xiàn)金流充裕。預(yù)計公司18-19年實現(xiàn)銷售收入137.88億元和158.42億元，同比增長23.5%和14.9%，實現(xiàn)凈利潤30.87億元和35.55億元，同比增長31.7%和15.2%，EPS1.83元和2.10元，對應(yīng)PE分別為9.7和8.4倍。看好公司未來發(fā)展，維持"增持"評級。